2021 年公司實現營業總收入 46.3 億元，同比+54.1%，歸母凈利潤 12.0 億元，同比+64.0%其中 21Q4 實現營業總收入 12.1 億元，同比+14.0%，歸母凈利潤 2.0 億元，同比—13.4%22Q1 實現營業總收入 14.1 億元，同比+14.1%，歸母凈利潤 3.6 億元，同比—13.5%低于市場預期 分析判斷: 21 年順利收官，22Q1 受疫情影響明顯但仍維持量價齊升21 年酒類業務實現營業收入 46.2 億元，同比+53.8%，銷量/噸價分別同比+40.3%/9.6%分產品來看，22年高檔/中檔實現收入 45.2/1.0 億元，分別同比+54.3%/+34.4%，銷量分別同比+40.4%/+38.9%，噸價分別同比+9.9%/—3.2%收入高增銷量貢獻大于價格，高檔酒實現量價齊升，我們判斷核心產品井臺，八號和典藏系列收入增速高于高檔酒收入增速，其中公司成立高端白酒銷售公司專注銷售典藏及以上產品，21 年下半年典藏系列產品升級后，典藏系列爆發成長動力表現突出分區域來看，21 年公司重新劃分銷售大區，重點市場從 5 個增加至 8 個，強化細化團隊執行力及人才晉升制度，我們判斷重點區域銷售團隊動力增加，收入增速超過整體水平，表現突出 22 年春節后國內疫情多點爆發，各地紛紛加強管控，公司產品所在價格帶的消費場景大量減少，渠道出貨受疫情影響明顯分產品來看，高檔/中檔分別實現收入 13.6/0.4 億元，分別同比+12.2%/+57.1%分區域來看，國內營業收入同比+11.6%，銷量/噸價分別同比+9.8%/+1.6%，雖然短期受到疫情擾動，但整體仍然維持量價齊升的趨勢，期末經銷商數量 42 家 短期銷售費用增加主因增加品牌曝光及圈層溝通，長期費用率維持穩定受益于高端產品量價齊升，21FY 毛利率+0.3pct 至 84.5%，其中高檔/中檔毛利率分別 85.1%/60.2%，同比+0.3/—1.0pct，22Q1 毛利率同比—0.1pct 至 84.9%，主因高檔酒受疫情影響出貨，中檔酒表現更突出持續推進品牌高端化建設，增加廣告費用投入的同時提高費效，21FY 銷售/管理費用率 26.5%/7.0%，分別同比—1.5/—2.3pct22Q1 銷售/管理費用率 29.0%/7.0%，分別同比+7.3/—2.1pct，主因增加 IP 活動和核心消費者溝通活動，增加了費用投放最終 21FY/22Q1 凈利率分別為 25.9%/25.6%，分別同比+1.6/—8.2pct，22Q1 凈利率下降主因增加品牌曝光和圈層溝通導致短期銷售費用增加，我們判斷公司已經度過了費用高峰期，全年費用率將維持相對穩定 21 年年末，銷售收現 53.4 億元，同比+48.3%，與營業收入增速基本持平，預收賬款10.0 億元，同比+30.8%，預計因 22 年春節備貨打款增加導致22Q1 期末，銷售收現 13.9 億元，同比+2.41%，低于營收增速主因廣告等費用增加，預收賬款8.5 億元，同比+15.0%，固定資產投資 3.2 億元主要為邛崍項目，雖然項目受到疫情影響但是我們判斷會按照原計劃在 23 年 4 月竣工 堅持產品升級創新+品牌高端化+營銷突破三大策略，未來有望市場成長動力公司持續貫徹三大策略，從產品升級創新來看，9 月典藏升級 21 年 ，12 月推出典藏·冰雪，典藏·三星堆文創產品，22 年 4 月推出井臺升級版，與中科院合作的一號菌群研究工程階段性研究成果顯示一號菌群存在多種獨有菌種從品牌高端化來看，建立公司高端品牌形象的典藏系列通過與 IP 中國冰雪大會和國家寶藏合作，組織城市網球賽，品鑒會，獅王薈等活動增加與高端圈層深入溝通從營銷突破來看，推動 25 家核心大商組建高端白酒銷售公司專注線下團購渠道開發，上線 BC 聯動數字化項目注意市場動銷和消費者參與度，將企業，經銷商和消費者聯系起來我們認為 500—800 元次高端價格帶仍處在成長期，井臺和典藏產品升級后在增強消費者溝通和企業團購數量的推動下，未來有望提供成長動力 投資建議 由于本次疫情分散，影響范圍廣，產品動銷存在一定壓力，因此我們調整公司盈利預測，2022—2023 年公司營業收入由 58.2/71.7 億元下調至 53.3/66.9 億元，新增 2024 年收入預測 80.9 億元，歸母凈利潤由 14.3/17.8億元的下調至 14.0/18.1 億元，新增 2024 年利潤預測 22.4 億元， EPS 由 2.29/2.93/3.66 元調整至至2.87/3.70/4.58 元，2022 年 4 月 22 日收盤價 79.7 元對應 PE 為 27.78/21.54/17.39 倍，由買入評級下調為增持評級 風險提示 經濟復蘇情況不及預期，核心產品增長不及預期，食品安全問題

受近期深圳疫情影響，3月3日華強北街道辦防疫通知要求，自2022年3月3日起，華強北街遒振興路-華發北路-深南中路-華富路圍合區域被劃定為防范區，根據防范區管理措施，防范區各類批發市場和卡拉OK，棋牌室，影劇院，網吧，歌廳，酒吧，臺球廳，博物館，健身場所，洗浴中心，培訓機構等室內密閉場所暫停營業。控制餐館，公共食堂經營規模和營業時間，暫停堂食。同時要求3月3日-6日期間，每天開展一輪核酸檢測，后續跟據實際需要調整核酸檢測頻次。

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