事件概述 公司2021 年實現營收51.16 億元，同比—0.15%，歸母凈利潤7.42 億元，同比—16.63%，EPS 0.94 元 公司22Q1 實現營收13.47 億元，同比+6.63%，歸母凈利潤1.58 億元，同比—9.46%，EPS 0.21 元 分析判斷: 調味品主業承壓，靜待需求恢復 21 年公司調味品/房地產/汽車配件收入分別為45.65/4.10/0.78 億元，分別同比—7.4%/+369.1%/+53.1%，房地產業務低基數高增長主要系岐江東岸房地產項目確認前期已售商品房的收入所致，汽車配件業務增長較多主要系20 年下滑幅度較大調味品主業收入整體下滑7.4%，分產品來看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品收入分別為28.27/5.46/4.90/7.03 億元，分別同比—9.5%/+10.5%/—18.7%/—1.1%，雞精雞粉受餐飲需求恢復推動，實現增長，其他品類均承壓，同比下降，分區域來看，公司東部/南部/中西部/北部分別同比+1.9%/—5.2%/—12.9%/—18.9%，僅東部實現微增，中西部和北部下降較多，但中西部和北部分別新增76/160 個經銷商，為增長儲備潛力，累計新增經銷商281 個，累計全國地級市覆蓋率達到92.28%，區縣開發率達到59.97% 2022 年以來行業整體環境較21 年略微有所好轉，但疫情多點爆發，公司調味品業務同比微降0.6%，其中醬油/ 雞精雞粉/食用油/ 其他產品收入分別為7.52/1.55/1.06/2.03 億元， 分別同比—1.1%/+10.4%/—21.8%/+9.0%，雞精雞粉和小品類表現較好，食用油下滑幅度較大，市場仍在逐步恢復公司整體收入同比+6.63%，表現優于調味品主業，主要系母公司/中匯合創/中炬精工收入均同比增長 成本上漲影響毛利率，利潤端承壓 公司21 年毛利率和歸母凈利率分別為34.9%和14.5%，分別同比—3.39pct 和—2.87pct，其中子公司美味鮮毛利率和凈利率分別為30.71%和13.14%，分別同比—5.11pct 和—4.15pct，主業調味品原材料價格上漲使得公司短期盈利能力同比下降 具體來看，公司毛利率下降主因原材料價格全年持續高位以及核心產品醬油噸價下降較多費用端來看，公司銷售/管理/研發/財務費用分別同比+0.31/—0.50/+0.32/+0.14pct，銷售費用率提升主要系廣宣，會議和電商等費用增加，管理費用率下降主要系績效計提減少，整體期間費用率變化不大綜合來看，21 年公司主業調味品面臨較大壓力，收入和毛利率下降使得利潤端壓力較大，歸母凈利率下降2.87pct 至14.5%，對應歸母凈利潤同比下降16.6%，單看調味品業務凈利潤下滑幅度超30%母公司因房地產業務貢獻凈利潤1.19 億元，對利潤有所助益 22 年一季度公司成本端壓力不減，前期提價仍在順價進程中，調味品業務毛利率下降5%，費用率變化不大，調味品凈利率降至11%，同比下降—4.2pct，凈利潤同比下降28%，成本是影響的核心因素公司整體經營情況略優于調味品主業，主要系母公司和子公司中匯合創貢獻增量 經營改善仍在路上，期待走出盈利低谷 2022 年雖然依舊面臨市場，疫情和原材料等多重壓力，公司依舊會持續加強美味鮮公司營銷管理，技術創新，產品開發，產能升級，智能制造及信息化建設等工作，保障核心主業持續發力，繼續深入開展組織變革，加 速人才培養與成長雖然短期行業和公司發展處于陣痛期，但公司仍在積極應對，不斷清理包袱，輕裝上陣，有望在市場恢復過程中率先受益，長期我們看好公司在營銷布局，產能擴張和產品研發等多方面不斷深耕，順應行業發展趨勢，強化競爭優勢和壁壘 投資建議 參考最新財務報告，我們下調公司22—23 年營收60.19/71.54 億元至56.02/63.34 億元，新增24 年營收預測69.23 億元，調整22—23 年EPS 0.97/1.19 元至1.01/1.18 元，新增24 年EPS 1.33 元，對應2022 年4 月22 日收盤價26.95 元/股，PE 分別為27/23/20 倍，維持公司買入評級
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