事件概述 公司2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.16 億元，同比—0.15%，歸母凈利潤(rùn)7.42 億元，同比—16.63%，EPS 0.94 元 公司22Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.47 億元，同比+6.63%，歸母凈利潤(rùn)1.58 億元，同比—9.46%，EPS 0.21 元 分析判斷: 調(diào)味品主業(yè)承壓，靜待需求恢復(fù) 21 年公司調(diào)味品/房地產(chǎn)/汽車配件收入分別為45.65/4.10/0.78 億元，分別同比—7.4%/+369.1%/+53.1%，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)低基數(shù)高增長(zhǎng)主要系岐江東岸房地產(chǎn)項(xiàng)目確認(rèn)前期已售商品房的收入所致，汽車配件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較多主要系20 年下滑幅度較大調(diào)味品主業(yè)收入整體下滑7.4%，分產(chǎn)品來(lái)看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入分別為28.27/5.46/4.90/7.03 億元，分別同比—9.5%/+10.5%/—18.7%/—1.1%，雞精雞粉受餐飲需求恢復(fù)推動(dòng)，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其他品類均承壓，同比下降，分區(qū)域來(lái)看，公司東部/南部/中西部/北部分別同比+1.9%/—5.2%/—12.9%/—18.9%，僅東部實(shí)現(xiàn)微增，中西部和北部下降較多，但中西部和北部分別新增76/160 個(gè)經(jīng)銷商，為增長(zhǎng)儲(chǔ)備潛力，累計(jì)新增經(jīng)銷商281 個(gè)，累計(jì)全國(guó)地級(jí)市覆蓋率達(dá)到92.28%，區(qū)縣開(kāi)發(fā)率達(dá)到59.97% 2022 年以來(lái)行業(yè)整體環(huán)境較21 年略微有所好轉(zhuǎn)，但疫情多點(diǎn)爆發(fā)，公司調(diào)味品業(yè)務(wù)同比微降0.6%，其中醬油/ 雞精雞粉/食用油/ 其他產(chǎn)品收入分別為7.52/1.55/1.06/2.03 億元， 分別同比—1.1%/+10.4%/—21.8%/+9.0%，雞精雞粉和小品類表現(xiàn)較好，食用油下滑幅度較大，市場(chǎng)仍在逐步恢復(fù)公司整體收入同比+6.63%，表現(xiàn)優(yōu)于調(diào)味品主業(yè)，主要系母公司/中匯合創(chuàng)/中炬精工收入均同比增長(zhǎng) 成本上漲影響毛利率，利潤(rùn)端承壓 公司21 年毛利率和歸母凈利率分別為34.9%和14.5%，分別同比—3.39pct 和—2.87pct，其中子公司美味鮮毛利率和凈利率分別為30.71%和13.14%，分別同比—5.11pct 和—4.15pct，主業(yè)調(diào)味品原材料價(jià)格上漲使得公司短期盈利能力同比下降 具體來(lái)看，公司毛利率下降主因原材料價(jià)格全年持續(xù)高位以及核心產(chǎn)品醬油噸價(jià)下降較多費(fèi)用端來(lái)看，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比+0.31/—0.50/+0.32/+0.14pct，銷售費(fèi)用率提升主要系廣宣，會(huì)議和電商等費(fèi)用增加，管理費(fèi)用率下降主要系績(jī)效計(jì)提減少，整體期間費(fèi)用率變化不大綜合來(lái)看，21 年公司主業(yè)調(diào)味品面臨較大壓力，收入和毛利率下降使得利潤(rùn)端壓力較大，歸母凈利率下降2.87pct 至14.5%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)同比下降16.6%，單看調(diào)味品業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)下滑幅度超30%母公司因房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.19 億元，對(duì)利潤(rùn)有所助益 22 年一季度公司成本端壓力不減，前期提價(jià)仍在順價(jià)進(jìn)程中，調(diào)味品業(yè)務(wù)毛利率下降5%，費(fèi)用率變化不大，調(diào)味品凈利率降至11%，同比下降—4.2pct，凈利潤(rùn)同比下降28%，成本是影響的核心因素公司整體經(jīng)營(yíng)情況略優(yōu)于調(diào)味品主業(yè)，主要系母公司和子公司中匯合創(chuàng)貢獻(xiàn)增量 經(jīng)營(yíng)改善仍在路上，期待走出盈利低谷 2022 年雖然依舊面臨市場(chǎng)，疫情和原材料等多重壓力，公司依舊會(huì)持續(xù)加強(qiáng)美味鮮公司營(yíng)銷管理，技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，產(chǎn)能升級(jí)，智能制造及信息化建設(shè)等工作，保障核心主業(yè)持續(xù)發(fā)力，繼續(xù)深入開(kāi)展組織變革，加 速人才培養(yǎng)與成長(zhǎng)雖然短期行業(yè)和公司發(fā)展處于陣痛期，但公司仍在積極應(yīng)對(duì)，不斷清理包袱，輕裝上陣，有望在市場(chǎng)恢復(fù)過(guò)程中率先受益，長(zhǎng)期我們看好公司在營(yíng)銷布局，產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品研發(fā)等多方面不斷深耕，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和壁壘 投資建議 參考最新財(cái)務(wù)報(bào)告，我們下調(diào)公司22—23 年?duì)I收60.19/71.54 億元至56.02/63.34 億元，新增24 年?duì)I收預(yù)測(cè)69.23 億元，調(diào)整22—23 年EPS 0.97/1.19 元至1.01/1.18 元，新增24 年EPS 1.33 元，對(duì)應(yīng)2022 年4 月22 日收盤(pán)價(jià)26.95 元/股，PE 分別為27/23/20 倍，維持公司買入評(píng)級(jí)

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