21 年收入，歸母凈利潤分別同比增11%，6%，22Q1 保持穩(wěn)健增長公司21 年營業(yè)收入31.79 億元，同比增10.62%，歸母凈利潤5.46 億元，同比增5.69%，扣非凈利潤5.16 億元，同比增7.01%EPS0.67 元，擬每股派息0.60元 分季度來看，21Q1~22Q1 單季度收入分別同比+22.80%，+15.54%，+13.77%，+1.25%，+6.84%，歸母凈利潤分別同比+21.52%，+28.58%，+0.08%，—5.44%，+13.82% 21 年線上收入增長突出，同比+17%，線下門店數(shù)量凈增加4%穩(wěn)步擴(kuò)張收入分渠道來看，21 年電商，直營，加盟，團(tuán)購，其他渠道收入占比分別為42%，24%，26%，6%，3%，收入分別同比+16.64%，+10.35%，+5.05%，—9.23%，+31.20%，22Q1 分別同比+8.06%，+4.18%，+16.22%，—8.23%，—9.60% 門店方面，21 年末公司門店合計1525 家，較21 年初凈增加4.02%，其中直營，加盟門店各為470 家，1055 家，分別凈增加7.55%，2.53%，推算線下21 年直營，加盟平均店效分別同比增長3%，2% 21 年毛利率提升，費用率平穩(wěn)，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快，現(xiàn)金流增加1)毛利率21 年同比提升1.11PCT 至52.14%(可比口徑，下同)分渠道來看，電商，直營，加盟毛利率分別為46.19%，65.28%，50.03%，分別同比+2.31，—1.13，+1.14PCT22Q1 毛利率同比下降1.12PCT 至53.12% 2)期間費用率21 年同比提升0.21PCT 至30.59%，其中銷售，管理，研發(fā)，財務(wù)費用率分別為23.09%(同比—0.59PCT)，4.81%(+0.49PCT)，2.39%(—0.05PCT)，0.30%(+0.36PCT)管理費用增加主要系股權(quán)激勵費用及第三方服務(wù)費用增加，財務(wù)費用增加主要系執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則未確認(rèn)融資費用攤銷所致22Q1 期間費用率同比下降2.86PCT 至33.31%，其中銷售，管理，研發(fā)，財務(wù)費用率分別同比—0.82，—2.84，+1.23，—0.44PCT 3)其他指標(biāo)方面，21 年，22Q1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為186，231 天，同比—30，—39 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為24，25 天，同比—4，—1 天，經(jīng)營凈現(xiàn)金流21年同比增16.34%至7.75 億元，22Q1 同比+751.18% 盈利預(yù)測與投資建議:公司作為家紡龍頭產(chǎn)品力和運營能力突出，21 年占比最大的電商渠道實現(xiàn)規(guī)模和利潤率雙重提升的高質(zhì)量增長，直營/加盟表現(xiàn)穩(wěn)健 考慮到目前疫情發(fā)展存在不確定性，我們下調(diào)公司22~23 年盈利預(yù)測(凈利潤較前次盈利預(yù)測分別下調(diào)17%，17%)，按最新股本預(yù)計22~23 年EPS 分別0.73 元，0.84 元，新增24 年盈利預(yù)測，24 年EPS 為0.95 元，22，23 年P(guān)E11倍，10 倍，下調(diào)至增持評級 風(fēng)險提示:疫情影響存不確定性，消費需求疲軟，人工成本上漲，原材料價格波動風(fēng)險，電商增速放緩或流量成本上升，線下渠道拓展不及預(yù)期，控費不當(dāng)?shù)?/p>
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