事件:公司發(fā)布21 年報和22 一季報，21 年實現(xiàn)營收51.16 億元，同比—0.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤7.42 億元，同比—16.63%其中，Q4 實現(xiàn)營收17.04 億元，同比增長29.70%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.75 億元，同比+68.93%22Q1 公司實現(xiàn)營收13.47 億元，同比+6.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.58 億元，同比—9.46% 21Q4 環(huán)比改善，22Q1 業(yè)績短期承壓2021 年Q1—Q4 各季度營收同比+9.51%/—24.85%/—12.70%/+29.70%二三季度由于疫情反復(fù)，控貨消化庫存，新渠道沖擊等影響，收入持續(xù)下滑，公司Q4 營收同比增長29.70%，環(huán)比改善顯著，我們認(rèn)為主要系:1)渠道庫存恢復(fù)良性，2)社區(qū)團(tuán)購沖擊減弱，3)春節(jié)備貨提前開展，4)公司確認(rèn)岐江東岸項目商品房銷售收入22Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.47 億元，同比增長6.63%，增速環(huán)比下降，預(yù)計主要原因系:1)三月份疫情反復(fù)，2)春節(jié)備貨提前，3)21 年Q4提價渠道庫存較高 公司全國化持續(xù)推進(jìn)，不斷聚焦調(diào)味品主業(yè)2021 年美味鮮實現(xiàn)銷售收入46.18 億元，同比下降7.24%，其中美味鮮Q4 實現(xiàn)營業(yè)收入13.4 億元，同比增加6.69%，22Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 12.3 億元，同比下降 0.51%分產(chǎn)品看，2021 年， 醬油/ 雞精雞粉/ 食用油/ 其他產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入28.27/5.46/4.90/7.03 億元，同比—9.48%/+ 10.46%/—18.74%/—1.10%22Q1，醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入7.5/1.5/1.1/2.0 億元，同比—1.13%/+10.43%/—21.79%/+9%2021 年，公司加大渠道的精耕和全國化布局，主銷區(qū)市場重點發(fā)力細(xì)分渠道及空白區(qū)縣，非主銷區(qū)加快渠道下沉及空白區(qū)縣的開發(fā)，年度內(nèi)實現(xiàn)新增經(jīng)銷商281 個至1702 個，累計全國地級市覆蓋率達(dá)到 92.28%，區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到 59.97%，較去年同期分別提升3.26pcts 和8.93pcts 成本壓力下，公司利潤短期承壓公司21 年實現(xiàn)凈利率15.33%，同比減少3.63pcts，22Q1 實現(xiàn)凈利率12.54%，同比下降2.26pcts受主要原材料黃豆，輔料價格上漲影響，公司毛利率有所下降，21 年實現(xiàn)毛利率34.87%，同比下降3.39pcts，22Q1 毛利率為32.30%，同比下降3.2pctsQ1—Q4 歸母凈利潤同比變動—15.17%/—57.86%/—59.15%/+68.93%，Q4 改善顯著，主因岐江東岸項目商品房增厚利潤，22Q1 歸母凈利潤1.58 億元，同比下降9.46%其中，美味鮮公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.4 億元，同比減少27.74%，原因主要是調(diào)味品原材料單價上漲及受銷售毛利下降影響公司21 年銷售/ 管理/ 研發(fā)費用率分別為8.06%/4.97%/3.33% ， 同比變動+0.31/—0.51/+0.32pct ， 22Q1 銷售/ 管理/ 研發(fā)費用率分別為8.79%/5.04%/2.92%，同比變動+0.13/—0.82/—0.39pct，費用率維持穩(wěn)定展望22年，公司原材料成本仍有壓力，公司將通過21Q4 提價逐步傳導(dǎo)來對沖，同時通過內(nèi)部效率的持續(xù)優(yōu)化來支撐業(yè)績的穩(wěn)健增長 短期看需求和成本仍有壓力，長期看公司全國化布局推進(jìn)，改革勢能或釋放預(yù)計伴隨原材料成本的下降，盈利能力有望改善短期來看，疫情影響公司物流和終端消費需求，但伴隨著疫情影響的減弱以及公司渠道恢復(fù)良性，提價完成，費效比提升，我們預(yù)計公司業(yè)績有望迎來拐點長期來看，公司加大全國化布局，同時不斷豐富產(chǎn)品矩陣，打開餐飲市場未來伴隨著公司持續(xù)推進(jìn)渠道下沉，發(fā)力餐飲渠道，在產(chǎn)能擴(kuò)張的持續(xù)推進(jìn)下，公司有望維持穩(wěn)健增長此外，公司改革最近幾年來持續(xù)推進(jìn)，通過市場化的激勵機(jī)制，有望激發(fā)銷售和員工動力，支撐業(yè)績增長 盈利預(yù)測:根據(jù)一季報調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司 22—24 年實現(xiàn)營收59.77/70.94/83.59 億元，同比增長16.83%/18.69%/17.83%(22—23 前值22.79%/18.68% )， 實現(xiàn)凈利潤 8.33/10.39/13.04 億元， 同比增長12.31%/24.67%/25.55% ( 22—23 前值+27.83%/21.26% )， EPS 分別為1.05/1.30/1.64 元，維持公司持有評級
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