事件:公司發布2021年年報和2022年一季報:2021年實現營收148.5億元，同比增長25.97%，實現凈利潤10.17億元，同比下降9.19%，實現凈利潤9.08億元，同比下降7.78%，基本每股收益1.09元2022年一季度實現營收33.51億元，同比增長26.02%，環比下降30.12%，歸母凈利潤2.21億元，同比增長32.68%，環比下降36.87%國源觀點:大包裝業務多點開花帶動收入21年快速增長22Q1業績企穩歸功于公司大包裝多元化戰略布局新興市場的成功孵化助推21年營收快速增長，22Q1業績穩定增長持續分季度來看，2021Q1—4公司實現營收分別為26.59/33.93/40.03/47.95億元，同比增長+45.83%/+36.44%/+30.45%/+8.73%，實現凈利潤分別為1.66/1.70/3.32%產品方面，公司在鞏固消費電子包裝領先地位的同時，積極開拓多元化細分市場，紙質精品包裝/包裝配套產品/環保紙塑產品收入達到113.84/25.05/6.91億元，同比增長24.98%/25.01%/62.07%，此外，公司紙制品包裝銷售額/產量達到114.67/115.18億元，同比增長35.64%/33.05%，呈現產銷兩旺態勢短期毛利率承壓，費用端持續優化受疫情反復，原材料價格上漲等多重不利因素影響該公司的利潤率面臨壓力21年間，公司綜合毛利率下降5.29個百分點至21.54%，凈利潤率下降2.65個百分點至6.85%費用方面，21個年度銷售費用率/管理費用率/財務費用率略有優化，同比下降0.29pcts/1.00pcts/0.93pcts至2.45%/5.48%/1.22%在R&D投資方面，公司繼續深化新材料，新工藝，夯實自身技術壁壘2021年，R&D投資達到5.86億元，R&D費用率小幅下降0.27個百分點至3.95%多因素共振下，盈利拐點臨近，大包裝布局延續穩健增長潛力我們認為，伴隨著原材料價格高位回落，疊加疫情對產能的擾動邊際減弱，公司成本端壓力將有所改善，未來毛利率中樞有望修復此外，公司積極尋求細分市場的突破在下游優質客戶多年積累和政策加持的基礎上，未來公司新包裝業務的市場份額將進一步提升，成為新的業績增長極在產能布局方面，公司建立了全球化布局優勢截至2021年底，擁有40個生產基地，其中越南，印度，印尼，泰國6個生產基地，位于許昌的國產智能生產工廠已大規模投產，有望在生產端進一步實現降本增效投資與盈利預測公司是國內領先的高端品牌包裝整體解決方案服務商新業務快速增長，疊加不利因素邊際改善，公司長期增長邏輯不變我們調整盈利預測，預計公司2022—2024年分別實現營收182.60/218.14/252.52億元歸屬凈利潤1.286/15.93/19.19億元，EPS 1.38/1.71/2.06元，對應PE 18.07/14.5912.10倍，維持買入評級建議風險原料價格漲幅超預期，下游需求下降，產能釋放不及預期
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