事件:公司披露2021年年報，全年營業收入增長29.26%至83.15億元，歸母凈利潤增長7.42%至21.76億元，扣非后凈利潤增長13.25%至20.99億元，2022年一季度，公司營業收入同比增長21.78%至14.91億元，歸母凈利潤同比下降3.79%至3.41億元，扣非后凈利潤同比下降9.31%至3.15億元對此評論如下:收入增長穩健，煤價上漲，西部地區占比增加影響凈利潤釋放，僅第四季度業績同比增長2021年，公司實現營業收入83.15億元，同比增長29.26%，歸母凈利潤21.76億元，同比增長7.42%，扣非凈利潤20.99億元，同比增長13.25%1)第四季度的業績保持增長第四季度，公司實現營業收入26.23億元，同比增長32.39%，歸母凈利潤5.87億元，同比增長14.70%，扣非凈利潤5.79億元，同比增長0.95%2)除房地產外的所有業務板塊增長良好2021年，熟料業務增長10.25%至17.71億元，水泥業務增長41.05%至54.38億元，骨料業務增長17.01%至6.69億元，混凝土業務增長40.11%至2.73億元公司逐漸收縮，退出房地產業務2021年，房地產業務實現營業收入2285.49萬元，同比下降87.66%3)受主要原材料煤炭價格大幅上漲，西部地區銷售收入占比提升的影響，全年毛利率同比下降5.02個百分點至43.58%分產品看，熟料毛利率下降7.06個百分點至42.60%，水泥毛利率下降5.81個百分點至40.59%，骨料毛利率上升0.32個百分點至79.92%，混凝土毛利率上升0.66個百分點至23.64%2021年，公司主要原材料煤炭價格大幅上漲，導致成本增加，其中熟料平均制造成本比上年增加36.51元/噸，水泥平均制造成本比上年增加37.04元/噸，營業成本增加41.88%此外，西部地區毛利率較低，但銷售占比的提升也拉低了公司整體毛利率水平2021年華東/西北/西南毛利率分別為46.77%/32.21%/25.89%，華東/西北營業收入增長率為19.59%/36.14%4)主要產品量價齊升2021年，公司水泥/水泥熟料/骨料產量分別為1556/1618/1335萬噸，同比增長33.91%/21.63%/2.83%水泥及熟料累計銷量2081萬噸，同比增長22.48%，累計銷量1335萬噸，同比增長3.3%主要產品售價方面，受煤價上漲影響，產品價格中樞整體上升2021年熟料銷售均價上漲31.01元/噸，水泥銷售均價上漲24.37元/噸一季度水泥市場需求疲軟，凈利潤同比下降2022年一季度，公司實現營業收入14.91億元，同比增長21.78%，歸母凈利潤3.41億元，同比下降3.79%，扣非凈利潤3.15億元，同比下降9.31%1)水泥和熟料銷量下降一季度，公司西北和西南地區的子公司增加了熟料和水泥的銷售公司銷售熟料125.9萬噸，水泥220.6萬噸，骨料219.1萬噸熟料和水泥銷量同比下降，骨料銷量同比上升，水泥價格同比上漲2)毛利率同比下降9.07pct受煤炭價格大幅上漲影響，公司產品制造成本同比上升，水泥產品毛利率同比下降第一季度，公司毛利率為41.14%，同比下降9.07個百分點3)經營性現金流略有下降受經營額度同比增加影響，一季度公司經營活動產生的現金流量凈額為3.96億元，同比下降5.81%，投資產生的現金流量凈額為—5.24億元，主要與在建工程和投資理財費用有關，籌資活動產生的現金流量凈額為—1.61億元，主要是本期新增長期融資及償還部分短期借款所致R&D費用大幅增加，公司技術實力增強2021年，公司R&D人員42人，同比增長55.56%，R&D人員占比1.50%，同比增長0.6pct，R&D投資1.81億元，同比增長150.73%，R&D投資占收入的2.17%，同比增長1.05%公司R&D投資項目主要包括節能環保，超低排放技術，材料添加工藝改進，綠色低碳能源開發等公司非常重視在R&D的投資，R&D費用同比增長150.73%多項R&D項目獲得發明專利，技術實力有望進一步提升擬回購不超過1200萬股公司股份，表現出對未來發展的信心日前，公司發布公告稱，計劃于日前至2023年3月15日完成本次股份回購計劃回購價格不超過25元/股(含25元/股)，回購總額不超過人民幣3億元如果完全回購，估計可以回購的股份不會超過1200萬股回購股份數量上限占公司總股本的1.47%，具體回購股份數量以回購到期或終止時實際回購的股份數量為準本次股份回購擬用于實施員工持股計劃或股權激勵計劃，有利于完善公司長期激勵機制，提高團隊凝聚力和競爭力，也有利于樹立良好的企業形象，彰顯公司對未來發展的信心建議:收益持續改善，煤價上漲對凈利潤影響較大，維持增持評級預計2022—2024年，公司歸母凈利潤分別達到252.83億元，同比增長15%，10%，10%，對應PE估值6，6，5倍公司不斷完善一主兩翼的發展戰略，圍繞水泥建材+骨材環保+投資三條發展線，制定了穩中求進的成長路徑三條發展線項目成功落地，有序推進風險提示:原材料價格波動風險，環保政策(如排放標準，產能替代率，錯峰生產等)可能會重復，行業競爭加劇等
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