事件: 公司發布2021 年年度報告和2022 年第一季度報告: 2021 年公司實現營業收入91.3 億元，同比+25%，實現歸母凈利潤10.5 億元，同比+46%，其中Q4 單季度實現收入23.2 億元，同比+22%，環比+6%，歸母凈利潤2.9 億元，同比+204%，環比增長21% 2022 年Q1 公司實現營業收入21.8 億元，同比—9%，環比—6%，實現歸母凈利潤2.6 億元，同比—2%，環比—12% 點評: 公司主營產品VE 價格上漲，21 年業績同比快速提升:21 年國內VA，VE 均價分別為321 元/kg，80 元/kg，分別同比—19%，+23%維生素行業整體供應偏緊，公司主營產品VE 價格同比大幅上漲，21 年業績同比快速提升21 年Q4 單季度，國內VA，VE 均價分別為288 元/kg，90 元/kg，分別同比—7%，+47%，環比—2%，+13% 受益于VE 價格同比上漲，21 年Q4 公司業績實現同比增長2022 年Q1 國內VA，VE 均價分別為244 元/kg，89 元/kg，分別同比—32%，+20%，環比—15%，—1% 受原材料價格上漲影響，公司主營產品VA 價格下跌，2022 年Q1 業績小幅下滑 歐洲天然氣供應短缺影響維生素供應，維生素行業有望迎來新一輪景氣周期:近期俄烏沖突愈演愈烈，歐美也陸續公布對俄羅斯的制裁計劃，進一步加劇了歐洲天然氣供給緊張局面天然氣是合成乙炔的關鍵原材料，歐洲天然氣短缺進一步加劇了歐洲維生素供應緊張歐洲是全球重要的維生素生產基地，天然氣短缺對歐洲維生素生產造成影響，將對全球維生素供給端造成顯著影響，或將再次點燃維生素新一輪的景氣周期據彭博新聞社報道，受關鍵中間體斷供影響，帝斯曼22 年Q1VE 產量預計下降30%以上，并且將影響Q2VE 產量受帝斯曼VE產量下降影響，VE 市場供應緊張，疊加下游企業低庫存影響，近期VE 廠商紛紛提升報價展望未來兩年，帝斯曼與能特科技的合并將使得VE 行業競爭格局顯著改善，而我國長期依賴進口的VE 中間體——間甲酚，在供給端緊張及進口端加征反傾銷稅的背景下，最近幾年來價格一路走高，VE 成本端支撐強勁，VE 有望再次迎來超級景氣周期 ARX788 項目臨床進展順利，奈諾沙星納入新醫保:2022 年4 月23 日，公司發布《關于ARX788 獲得藥物臨床試驗申請受理通知書的公告》，ARX788 符合藥品注冊的有關要求，可以開展用于HER2 表達或突變晚期實體瘤治療的臨床試驗 ARX788 是公司與美國Ambrx 公司達成合作共同研發的新一代單克隆抗體偶聯藥物，用于治療HER2 陽性晚期乳腺癌和胃癌等據21 年年報披露，當前ARX788治療乳腺癌II/III 期臨床研究即將完成病例入組，ARX788 用于治療胃癌和胃食管連接部腺癌的II/III 期臨床試驗亦順利推進根據EVALUATEPHARMA 數據預計，在2024 年，HER2 靶點抗腫瘤市場全球銷售額可增長至156 億美元，公司ARX788 創新藥項目具有廣闊發展前景2021 年12 月6 日公司發布公告稱，公司蘋果酸奈諾沙星氯化鈉注射液，蘋果酸奈諾沙星膠囊兩款產品進入國家醫保目錄奈諾沙星是一種新型無氟喹諾酮類抗生素，可用于治療成人社區獲得性肺炎此次納入醫保目錄有助于公司奈諾沙星產品加速放量 子公司持續優化生產工藝，不斷拓展產業鏈條:2021 年，公司下屬各個子公司通過持續推進工藝優化，積極發掘新產業鏈，實現快速發展昌海生物持續推進維生素A 及其衍生物技術進步工作，其新建年產400 噸斑蝥黃素項目已基本完成設備安裝新昌制藥廠已經初步完成魚油項目產業化生產創新生物通過了國家高新技術企業認定，完成注射用達托霉素的處方工藝及分析方法開發，進行了優化批生產，并展開相應的質量研究工作昌海制藥的達托霉素原料藥生產線通過美國FDA 現場檢查，左氧氟沙星和維生素E 原料藥也通過GMP符合性檢查來益醫藥作為公司下屬醫藥商業子公司，抓住醫保品種雙通道政策的落實機遇，開拓了OTC 連鎖藥店品種的銷售，2021 年共獲得配送授權11368個品規，新增2599 個品規，增加了品種的戰略拓展空間 盈利預測，估值與評級:考慮到原材料價格上漲及限電等因素影響，公司生產成本上行，21 年業績略低于預期，因此我們下調公司2022—2023 年盈利預測，新增2024 年盈利預測，預計公司2022—2024 年分別實現凈利潤14.19/16.39/18.61 億元，對應EPS 分別為1.47/1.70/1.93 元公司ADC創新生物大分子項目穩步推進，奈諾沙星納入新醫保放量可期，主營產品VE 價格有望維持高位運行，維生素行業有望迎來新一輪景氣周期，我們仍然看好公司未來發展前景，故維持買入評級 風險提示:產品價格波動，研發風險，全球經濟復蘇不及預期
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