事件:　　公司發(fā)布2021 年年度報(bào)告和2022 年第一季度報(bào)告:　　2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.3 億元，同比+25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.5 億元，同比+46%，其中Q4 單季度實(shí)現(xiàn)收入23.2 億元，同比+22%，環(huán)比+6%，歸母凈利潤(rùn)2.9 億元，同比+204%，環(huán)比增長(zhǎng)21%　　2022 年Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.8 億元，同比—9%，環(huán)比—6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6 億元，同比—2%，環(huán)比—12%　　點(diǎn)評(píng):　　公司主營(yíng)產(chǎn)品VE 價(jià)格上漲，21 年業(yè)績(jī)同比快速提升:21 年國(guó)內(nèi)VA，VE 均價(jià)分別為321 元/kg，80 元/kg，分別同比—19%，+23%維生素行業(yè)整體供應(yīng)偏緊，公司主營(yíng)產(chǎn)品VE 價(jià)格同比大幅上漲，21 年業(yè)績(jī)同比快速提升21 年Q4 單季度，國(guó)內(nèi)VA，VE 均價(jià)分別為288 元/kg，90 元/kg，分別同比—7%，+47%，環(huán)比—2%，+13%　　受益于VE 價(jià)格同比上漲，21 年Q4 公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)2022 年Q1 國(guó)內(nèi)VA，VE 均價(jià)分別為244 元/kg，89 元/kg，分別同比—32%，+20%，環(huán)比—15%，—1%　　受原材料價(jià)格上漲影響，公司主營(yíng)產(chǎn)品VA 價(jià)格下跌，2022 年Q1 業(yè)績(jī)小幅下滑　　歐洲天然氣供應(yīng)短缺影響維生素供應(yīng)，維生素行業(yè)有望迎來新一輪景氣周期:近期俄烏沖突愈演愈烈，歐美也陸續(xù)公布對(duì)俄羅斯的制裁計(jì)劃，進(jìn)一步加劇了歐洲天然氣供給緊張局面天然氣是合成乙炔的關(guān)鍵原材料，歐洲天然氣短缺進(jìn)一步加劇了歐洲維生素供應(yīng)緊張歐洲是全球重要的維生素生產(chǎn)基地，天然氣短缺對(duì)歐洲維生素生產(chǎn)造成影響，將對(duì)全球維生素供給端造成顯著影響，或?qū)⒃俅吸c(diǎn)燃維生素新一輪的景氣周期據(jù)彭博新聞社報(bào)道，受關(guān)鍵中間體斷供影響，帝斯曼22 年Q1VE 產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降30%以上，并且將影響Q2VE 產(chǎn)量受帝斯曼VE產(chǎn)量下降影響，VE 市場(chǎng)供應(yīng)緊張，疊加下游企業(yè)低庫存影響，近期VE 廠商紛紛提升報(bào)價(jià)展望未來兩年，帝斯曼與能特科技的合并將使得VE 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局顯著改善，而我國(guó)長(zhǎng)期依賴進(jìn)口的VE 中間體——間甲酚，在供給端緊張及進(jìn)口端加征反傾銷稅的背景下，最近幾年來價(jià)格一路走高，VE 成本端支撐強(qiáng)勁，VE 有望再次迎來超級(jí)景氣周期　　ARX788 項(xiàng)目臨床進(jìn)展順利，奈諾沙星納入新醫(yī)保:2022 年4 月23 日，公司發(fā)布《關(guān)于ARX788 獲得藥物臨床試驗(yàn)申請(qǐng)受理通知書的公告》，ARX788 符合藥品注冊(cè)的有關(guān)要求，可以開展用于HER2 表達(dá)或突變晚期實(shí)體瘤治療的臨床試驗(yàn)　　ARX788 是公司與美國(guó)Ambrx 公司達(dá)成合作共同研發(fā)的新一代單克隆抗體偶聯(lián)藥物，用于治療HER2 陽性晚期乳腺癌和胃癌等據(jù)21 年年報(bào)披露，當(dāng)前ARX788治療乳腺癌II/III 期臨床研究即將完成病例入組，ARX788 用于治療胃癌和胃食管連接部腺癌的II/III 期臨床試驗(yàn)亦順利推進(jìn)根據(jù)EVALUATEPHARMA 數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)，在2024 年，HER2 靶點(diǎn)抗腫瘤市場(chǎng)全球銷售額可增長(zhǎng)至156 億美元，公司ARX788 創(chuàng)新藥項(xiàng)目具有廣闊發(fā)展前景2021 年12 月6 日公司發(fā)布公告稱，公司蘋果酸奈諾沙星氯化鈉注射液，蘋果酸奈諾沙星膠囊兩款產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄奈諾沙星是一種新型無氟喹諾酮類抗生素，可用于治療成人社區(qū)獲得性肺炎此次納入醫(yī)保目錄有助于公司奈諾沙星產(chǎn)品加速放量　　子公司持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝，不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈條:2021 年，公司下屬各個(gè)子公司通過持續(xù)推進(jìn)工藝優(yōu)化，積極發(fā)掘新產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展昌海生物持續(xù)推進(jìn)維生素A 及其衍生物技術(shù)進(jìn)步工作，其新建年產(chǎn)400 噸斑蝥黃素項(xiàng)目已基本完成設(shè)備安裝新昌制藥廠已經(jīng)初步完成魚油項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)創(chuàng)新生物通過了國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，完成注射用達(dá)托霉素的處方工藝及分析方法開發(fā)，進(jìn)行了優(yōu)化批生產(chǎn)，并展開相應(yīng)的質(zhì)量研究工作昌海制藥的達(dá)托霉素原料藥生產(chǎn)線通過美國(guó)FDA 現(xiàn)場(chǎng)檢查，左氧氟沙星和維生素E 原料藥也通過GMP符合性檢查來益醫(yī)藥作為公司下屬醫(yī)藥商業(yè)子公司，抓住醫(yī)保品種雙通道政策的落實(shí)機(jī)遇，開拓了OTC 連鎖藥店品種的銷售，2021 年共獲得配送授權(quán)11368個(gè)品規(guī)，新增2599 個(gè)品規(guī)，增加了品種的戰(zhàn)略拓展空間　　盈利預(yù)測(cè)，估值與評(píng)級(jí):考慮到原材料價(jià)格上漲及限電等因素影響，公司生產(chǎn)成本上行，21 年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，因此我們下調(diào)公司2022—2023 年盈利預(yù)測(cè)，新增2024 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022—2024 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.19/16.39/18.61 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.47/1.70/1.93 元公司ADC創(chuàng)新生物大分子項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，奈諾沙星納入新醫(yī)保放量可期，主營(yíng)產(chǎn)品VE 價(jià)格有望維持高位運(yùn)行，維生素行業(yè)有望迎來新一輪景氣周期，我們?nèi)匀豢春霉疚磥戆l(fā)展前景，故維持買入評(píng)級(jí)　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期

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