事件:歐普照明發(fā)布2021年年報和2022年一季報公司2021Q4單季度營收26.9億元,同比—1.9%,實現(xiàn)業(yè)績2.8億元,同比—2.4%2022Q1,公司單季度營收14.6億元,同比—17.1%,業(yè)績?yōu)槿嗣駧?000萬元,同比—50.9%許多地方的疫情一再影響線下運營和物流,Q1的收入下降利潤方面,公司戰(zhàn)略備貨原材料逐漸消耗,成本壓力上升Q1營收同比下降:2021Q4和2022Q1,歐珀營收同比下降,我們認為主要是由于多地疫情對線下運營的反復影響,物流有限此外,2020年疫情導致部分商業(yè)訂單延遲至2021Q1,2022Q1商業(yè)牌照業(yè)務有一定高基數(shù)壓力伴隨著公司渠道改革的逐步實施,歐珀在LED照明行業(yè)的份額有望長期持續(xù)提升受原材料漲價影響,歐珀Q1季度毛利率同比下降:歐珀Q1季度毛利率為31.4%,同比—2.0pct我們認為,公司戰(zhàn)略儲備的低價原材料自2021Q3開始逐漸消耗,主要是原材料價格較高,成本壓力逐漸加大在Q1,扣非凈利率同比下降:2022Q1,歐珀凈利率同比4.6%,—3.1pt剔除非經(jīng)常性損益影響,Q1 OPP扣非凈利率為0.9%,同比為—3.9厘,Q1 2019年為—1.5厘我們認為主要是因為:1)成本壓力上升,Q1毛利率同比—2.0 PCT,2)為提高市場份額,公司持續(xù)增加銷售費用,Q1銷售費用率同比+1.8 PCT,3)Q1收入下降,費用端規(guī)模效應減弱在Q1的單個季度,該公司的管理/R&D費用率同比為+0.2/+0.6%歐珀2022Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與上年基本持平:歐珀2022Q1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為—8.6億元,上年為—0.1億元Q1本公司支付年同比—11%的現(xiàn)金購買商品和接受勞務在下游需求受到抑制,原材料價格居高不下的背景下,公司根據(jù)市場情況調(diào)整采購策略如果房地產(chǎn)政策邊際放松,原材料價格企穩(wěn)回落,公司經(jīng)營有望逐步恢復投資建議:歐珀是照明行業(yè)的龍頭通過優(yōu)化自身企業(yè)結(jié)構(gòu),運營商結(jié)構(gòu),緊跟市場偏好等措施,打破傳統(tǒng)渠道增長瓶頸,積極推進零售店改造升級,拓展下沉市場和商業(yè)渠道,未來市場份額有望繼續(xù)提升,具備增長和消費屬性預計2022—2023年我公司EPS為1.19/1.46元,維持增持—A的投資評級風險:競爭加劇導致渠道拓展不及預期,地產(chǎn)景氣波動較大
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