事件:歐普照明發布2021年年報和2022年一季報公司2021Q4單季度營收26.9億元，同比—1.9%，實現業績2.8億元，同比—2.4%2022Q1，公司單季度營收14.6億元，同比—17.1%，業績為人民幣7000萬元，同比—50.9%許多地方的疫情一再影響線下運營和物流，Q1的收入下降利潤方面，公司戰略備貨原材料逐漸消耗，成本壓力上升Q1營收同比下降:2021Q4和2022Q1，歐珀營收同比下降，我們認為主要是由于多地疫情對線下運營的反復影響，物流有限此外，2020年疫情導致部分商業訂單延遲至2021Q1，2022Q1商業牌照業務有一定高基數壓力伴隨著公司渠道改革的逐步實施，歐珀在LED照明行業的份額有望長期持續提升受原材料漲價影響，歐珀Q1季度毛利率同比下降:歐珀Q1季度毛利率為31.4%，同比—2.0pct我們認為，公司戰略儲備的低價原材料自2021Q3開始逐漸消耗，主要是原材料價格較高，成本壓力逐漸加大在Q1，扣非凈利率同比下降:2022Q1，歐珀凈利率同比4.6%，—3.1pt剔除非經常性損益影響，Q1 OPP扣非凈利率為0.9%，同比為—3.9厘，Q1 2019年為—1.5厘我們認為主要是因為:1)成本壓力上升，Q1毛利率同比—2.0 PCT，2)為提高市場份額，公司持續增加銷售費用，Q1銷售費用率同比+1.8 PCT，3)Q1收入下降，費用端規模效應減弱在Q1的單個季度，該公司的管理/R&D費用率同比為+0.2/+0.6%歐珀2022Q1經營活動產生的現金流量凈額與上年基本持平:歐珀2022Q1經營活動產生的現金流量凈額為—8.6億元，上年為—0.1億元Q1本公司支付年同比—11%的現金購買商品和接受勞務在下游需求受到抑制，原材料價格居高不下的背景下，公司根據市場情況調整采購策略如果房地產政策邊際放松，原材料價格企穩回落，公司經營有望逐步恢復投資建議:歐珀是照明行業的龍頭通過優化自身企業結構，運營商結構，緊跟市場偏好等措施，打破傳統渠道增長瓶頸，積極推進零售店改造升級，拓展下沉市場和商業渠道，未來市場份額有望繼續提升，具備增長和消費屬性預計2022—2023年我公司EPS為1.19/1.46元，維持增持—A的投資評級風險:競爭加劇導致渠道拓展不及預期，地產景氣波動較大
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