事件:公司發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)置換暨關(guān)聯(lián)交易的公告》，擬與農(nóng)投集團(tuán)及綠華公司進(jìn)行資產(chǎn)置換公司擬將全資子公司香山制糖公司100%股權(quán)，與農(nóng)投集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方綠華公司合計(jì)持有的博宣公司100% 的股權(quán)進(jìn)行置換，置換價(jià)值差額部分的補(bǔ)足方式由各方另行協(xié)商，但不涉及公司發(fā)行股份 兩家置換主體基本情況:南寧香山制糖有限公司，分改子之前，又名香山糖廠，是南寧糖業(yè)全資子公司，注冊(cè)資本900 萬(wàn)根據(jù)公司2021年9 月17 日公告披露，香山糖廠實(shí)際最高日榨量為6512 噸/天，產(chǎn)能利用率為72%，是公司下屬五家糖廠產(chǎn)能利用率最低的一家，百噸糖耗標(biāo)煤率為36.76%，高于其他糖廠另外，該糖廠赤砂糖單位成本為5789.97 元/噸，顯著高于公司整體期末庫(kù)存單位成本3885.62 元/噸廣西博宣食品有限公司，注冊(cè)資本為9000 萬(wàn)元19/20 榨季產(chǎn)糖15.4 萬(wàn)噸，實(shí)際榨蔗能力為10000 噸/日披露數(shù)據(jù)顯示，截止2021 年Q3，公司總資產(chǎn)為6.3 億元，資產(chǎn)負(fù)債率為32%，2021 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9873 萬(wàn)元，同比提升16% 積極兌現(xiàn)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾，并通過(guò)資產(chǎn)置換的方式將最優(yōu)資產(chǎn)率先注入上市公司體內(nèi)2019 年4 月23 日，農(nóng)投集團(tuán)通過(guò)國(guó)有股權(quán)劃轉(zhuǎn)成為南寧糖業(yè)控股股東，自股權(quán)劃轉(zhuǎn)之日起農(nóng)投集團(tuán)控制的4 家公司與南寧糖業(yè)構(gòu)成了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)農(nóng)投集團(tuán)承諾在2019 年4 月23 日至2024 年4 月22 日將構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的相關(guān)資產(chǎn)注入上市公司，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題香山制糖公司設(shè)計(jì)日榨蔗能力為9000 噸，博宣為10000 噸，兩者置換并不會(huì)降低上市公司總產(chǎn)能，反而會(huì)提高公司的開工率根據(jù)香山糖廠的最高日壓榨量推算年產(chǎn)量10 萬(wàn)噸，而博宣近兩年糖產(chǎn)量為15—17 萬(wàn)噸 從上文可以看出，待換出的香山制糖公司的多項(xiàng)指標(biāo)開工率，耗煤率，制糖成本皆為集團(tuán)內(nèi)資質(zhì)較差個(gè)體，對(duì)公司業(yè)績(jī)拖累，而待換入的博宣，是廣西優(yōu)秀糖廠之一，最近幾年在糖價(jià)低迷期間仍取得良好收益，預(yù)計(jì)伴隨著糖價(jià)重心上移，利潤(rùn)仍有較大提升空間兩者置換有利于優(yōu)化上市公司資產(chǎn)負(fù)債表，提升上市公司質(zhì)量，是公司當(dāng)前貨幣現(xiàn)金暫不充裕下的最優(yōu)選擇 投資建議:維持買入評(píng)級(jí)基于置換行為，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2022—2024 年?duì)I業(yè)收入分別為35.9/47.2/56.5 億元，凈利潤(rùn)分別為1.73/4.38/6.40 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為18.0/7.11/4.88 倍維持買入評(píng)級(jí) 風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)等

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度南寧糖業(yè)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約209億元，同比下降292%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)約1020.17萬(wàn)元，同比下降747%。前三季度南寧糖業(yè)實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)則虧損約22億元，同比下降19591%。

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