事件:珀萊雅發布2021 年年報和22 年一季報，公司21 年和22 年Q1 分別實現營業收入46.33 億元和12.54 億元，分別同比 +23.47%和+38.53%，分別實現歸母凈利潤5.76 億元和1.58 億元，分別同比+21.03%和+44.16% 大單品策略成效顯著拉動營收高增，高研發投入提供核心支持公司持續深化大單品策略，21 年升級了紅寶石精華和雙抗精華至2.0 版，新推出源力修護精華，羽毛防曬等全新大單品，客單價和復購率均持續提升21 年公司大單品銷售合計占比超過25%，在天貓平臺更高達60%，成為拉動珀萊雅主品牌實現營收同比+28.25%高增的重要引擎同時，由于大單品毛利率均在70%+，超過公司平均毛利率，因此其銷售占比的提升也帶來了公司21 年整體毛利率提升2.91pct.至66.46%，22 年Q1 進一步提升至67.57%我們認為，美妝品牌能否成功打造大單品并塑造強品牌力至關重要，而研發實力為底層支撐公司大單品策略成效已顯現，未來擬打造超10 個大單品，并持續推進大單品的升級換代，大單品的銷售占比有望進一步提高與此同時，公司21 年通過研發共創的模式參股了LIPOTRUE，S.L，中科欣揚，捷諾飛等公司，22 年上半年做了研發架構的完善，并建立上海和日本研究所等，22 年Q1 研發費用率提升至2.39%，研發投入的持續加大將為大單品的開發和升級提供核心技術支持，公司的產品力和品牌力有望進一步提升 子品牌持續孵化，盈利水平邊際改善空間大公司持續推進子品牌的孵化和品牌矩陣的構建21 年通過新媒體滲透彩棠品牌不斷破圈，實現營收2.46億元，同比+103.48%21 年6 月推出主打溫泉水頭皮護理品牌OffRelax，依托日本專業研發優勢和制造品質優勢，合作前寶潔首席研發科學家楊建中博士，22 年將加強日本市場的線下突破和中國市場的推廣投放公司持續加大彩棠，悅芙媞，優資萊等新品牌的研發投入和形象宣傳推廣投入，由此帶來銷售費用率同比+3.08pct.至42.98%目前各子品牌仍處于開拓階段，21 年處于虧損狀態，但22 年Q1 均已實現小幅盈利，未來伴隨著子品牌的不斷成熟，盈利水平邊際改善空間較大，有望拉動營收和利潤雙高增 線上渠道增長動力強勁，抖音平臺的新拓展為大單品銷售添翼公司深耕線上渠道，21 年實現營收39.2 億元，同比+49.54%，占比提升14.92pct.至84.9%，其中直營同比+76.16%，表現亮眼21 年公司調整線下網點主動去庫存，疊加疫情對渠道的沖擊，線下渠道營收同比—38.03%22 年Q1 天貓，京東，抖音等渠道增速為40%—50%，增長動力持續強勁，預計仍將為拉動22 年銷售增長的核心渠道21 年抖音平臺以銷售套裝為主，22 年培育大單品抖音號，并獲得初步成功，將進一步拉升大單品銷售占比和毛利率的提升 盈利預測:主打大眾精致護膚的主品牌珀萊雅已發展為國貨美妝頭部品牌，彩棠，悅芙媞，OR 等新品牌不斷破圈，盈利能力邊際改善空間大公司大單品策略成效已顯現，伴隨著研發投入的快速增加，公司的產品力和品牌力有望進一步增強公司在6*N新戰略指引下沿著大單品—強品牌—多品牌矩陣的方向持續邁進，業務增長驅動力足預計公司22—24 年歸母凈利潤為7.56，9.46 和11.95 億元， EPS 為3.76，4.71 和5.94 元對應22—24 年PE 為48，39 和31 倍，維持推薦評級 風險提示:新品牌孵化效果不及預期，行業新規和政策變化，市場競爭加劇

事件:_公司發布2021年年度報告，報告期實現收入433億元，同增247%，歸母凈利潤76億元，同增203%，扣非歸母凈利潤為68億元，同增20.89%，EPS為87元，公司計劃每股派息0.86元，每股以資本公積金轉增0.4股。受兩大主營業務驅動，2021年公司業績符合預期。2021Q4公司實現收入/歸母凈利潤12億元/12億元，均同增10.9%;2022Q1公司實現收入/歸母凈利潤154億元/58億元，同增38.53%/416%，高基數下保持較快增速。點評:核心業務驅動業績穩健增長，全渠道并行提升品牌影響力。公司致力于構建新國貨化妝品產業平臺，旗下自有品牌覆蓋護膚，美妝，洗護等領域，2021年實現收入平穩增長。分品類來看，2021年公司護膚品類實現營收39.78億元，同增270%，公司進一步優化產品結構，深化“大單品策略”，基于日趨成熟的產品全生命周期數字化管理，珀萊雅品牌對現有單品進行升級和品類拓展，推出全新系列大單品，驅動護膚品業務穩步增長。2021年美容彩妝類實現營收18億元，同增539%，主要系公司通過擴寬大單品推廣觸達范圍，從美妝垂直人群拓展至各類泛美妝人群等方式，采用高性價比，高效率的投放模型，推出貼合消費者需求的優秀產品。分渠道看，公司線上線下渠道并行，2021年線上/線下渠道實現收入39.24/96億元，同增49.54%/-38.03%。公司線上各大平臺同步運營，優化貨品結構，夯實大單品戰略，并進一步加強精細化運營，提高店鋪人氣與復購率;線下下滑主要系公司調整門店結構及疫情反復影響線下客流所致。毛利率水平再創新高，高銷售投入奠定新品牌成長基石。受益于公司高毛利率的線上自播收入占比提升，2021/2022Q1年公司毛利率為646%/657%，同增91PCT/16PCT。費用方面，公司加強彩棠，CORRECTORS和悅芙媞等新品牌的孵化與品牌重塑，2021年公司銷售費用率同增08PCT至498%，其中形象宣傳推廣費費率達312%，為主要銷售費用;受益于規模效應，公司研發費用率/管理費用率同降0.20PCT/0.27PCT至65%/12%。綜合而言，2021年公司歸母凈利率同降0.25PCT至143%，基本保持穩定。堅持長期主義，立足“6*N”戰略，鞏固核心競爭優勢。公司始終以新消費，新營銷，新組織，新機制，新科技和新制造為指引，深化以“研發，產品，內容，運營”為主線的精細化運營管理體系，全方面打造競爭力。2021年公司繼續加強基礎研發，重點覆蓋細胞，皮膚和原料開發，強化功效性原料研究，新獲19項國家授權發明專利。公司以珀萊雅主品牌為起點，高質高效賦能，孵化出滿足消費者不同需求的品牌，實現多品牌矩陣的搭建與完善。2021年核心自有品牌珀萊雅實現平穩增長，全年貢獻營收38.29億元，同增28.25%;美妝品牌彩棠貢獻營收46億元，同增103%，業績表現亮眼。長期戰略不改，持續強化品牌建設，研發體系，精細化運營優勢。展望2022年，公司將繼續加快步伐，加強多品類多品牌矩陣建設，滿足消費者不同需求。各自有品牌方面，公司將加強主品牌珀萊雅品牌形象塑造，圍繞發現精神等主題進行內容打造與大眾傳播;彩妝品牌彩棠方面，公司繼續加強細分類目的拓展和完善，搶占中端彩妝市場份額，同時進一步加深與KOL的合作，傳遞產品差異化優勢和專業屬性;OR品牌方面，公司將加強其日本市場的線下突破，在中國市場加大推廣和投放，搶占專業頭皮養護的品牌心智。此外公司將基于國際化戰略，繼續深化研發優勢，實現以科技賦能產品的美好愿景。字體顏色盈利預測與投資評級:公司大單品策略成效顯著，品牌矩陣不斷豐富，未來成長空間大。我們下調2022-23年EPS為70/67元(原值為71/78元)，預計2024年EPS為72元，目前股價對應22年49.01倍PE，我們長期看好公司注重基礎，應用研究，不斷完善品牌，品類矩陣，滿足不同群體的不同需求，新品牌成長性強有望為公司帶來第二業績增長曲線，長期競爭力有望進一步提升，維持“買入”評級。風險因素:品牌競爭加劇導致多品牌新渠道擴展不達預期，線上流量成本上升影響利潤，行業景氣度下行。

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