外資并沒有全面撤離，只是近期對(duì)部分產(chǎn)業(yè)較為謹(jǐn)慎。市場(chǎng)擔(dān)憂外資是否正在全面性撤離A股市場(chǎng)，我們認(rèn)為不準(zhǔn)確。首先，過去3日外資累計(jì)凈流出216億，其中7月26日單日凈流出128億，這種級(jí)別的單日和累計(jì)流出在2015年股災(zāi)、2020年3月疫情引發(fā)美股熔斷、2020年7月市場(chǎng)大跌、2020年9月總統(tǒng)競(jìng)選前美股大跌這四次均有發(fā)生；事后來看，外資后續(xù)的流入反而加速，短期數(shù)據(jù)無法得出全面撤離的結(jié)論。其次，近幾日外資主要流出食品飲料、電新、軍工、建材等板塊，而對(duì)食品飲料的流出實(shí)際上從今年年初就已經(jīng)持續(xù)進(jìn)行，并非短期行為，因此近期大消費(fèi)板塊的下跌更多是市場(chǎng)對(duì)行業(yè)景氣趨勢(shì)變化預(yù)期帶來的調(diào)倉(cāng)行為。最后，近幾日中概股跌幅顯著高于A股，反映出的更多是教育“雙減”政策下外資對(duì)于部分消費(fèi)服務(wù)性產(chǎn)業(yè)的擔(dān)憂，如互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)監(jiān)管等。

盈利筑頂下的內(nèi)生調(diào)整不改A股長(zhǎng)期慢牛邏輯。調(diào)整是中短期盈利筑頂下的內(nèi)生需求，長(zhǎng)期慢牛邏輯不受影響。首先，近期市場(chǎng)的下跌的根本原因還是我們之前強(qiáng)調(diào)的下半年市場(chǎng)主線，就是盈利筑頂?shù)谋尘跋率袌?chǎng)整體和多數(shù)行業(yè)難提估值。其次，長(zhǎng)期慢牛的核心邏輯不會(huì)因?yàn)槎唐诘恼呋蚝暧^流動(dòng)性預(yù)期而發(fā)生任何改變；主要是兩個(gè)邏輯，一是全球經(jīng)濟(jì)潛在增速下行和收益率維持低位是長(zhǎng)期趨勢(shì)，全球剩余流動(dòng)性充裕，疊加國(guó)內(nèi)對(duì)地產(chǎn)的嚴(yán)控以及注冊(cè)制的持續(xù)推進(jìn)，導(dǎo)致有大量的資金通過機(jī)構(gòu)的手源源不斷流入A股；二是中國(guó)的科技創(chuàng)新和碳中和下的能源變革政策導(dǎo)向是長(zhǎng)期趨勢(shì)，這些慢變量將帶領(lǐng)股市緩慢、震蕩上行。

調(diào)整后的建倉(cāng)時(shí)機(jī)關(guān)注三個(gè)時(shí)點(diǎn)。調(diào)整后短期預(yù)計(jì)市場(chǎng)將維持震蕩，我們認(rèn)為調(diào)整后建倉(cāng)時(shí)機(jī)選擇可關(guān)注三個(gè)時(shí)點(diǎn)：其一是月底政治局會(huì)議和美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議結(jié)束后市場(chǎng)對(duì)下半年流動(dòng)性預(yù)期落地，不確定性減弱；其二是新能源和芯片的調(diào)整幅度達(dá)到10%-20%左右，2019年以來的6次市場(chǎng)調(diào)整中前期領(lǐng)漲的強(qiáng)勢(shì)板塊跌幅達(dá)到10%-20%后市場(chǎng)調(diào)整基本結(jié)束；其三是市場(chǎng)整體成交額降至調(diào)整前高點(diǎn)附近最高成交額的45%左右，歷史來看該值意味著市場(chǎng)悲觀情緒基本達(dá)到底部。

調(diào)整后最佳的布局方向包括基本面持續(xù)向好的方向和低估值且景氣度改善的方向。其一，首選布局前期強(qiáng)勢(shì)的領(lǐng)漲板塊，也是景氣度高，產(chǎn)業(yè)政策支撐強(qiáng)的方向，如半導(dǎo)體、新能源車、電池等：全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移，各行業(yè)缺芯下芯片漲價(jià)；新能源車景氣度上行，電動(dòng)車滲透率不斷提升，鋰、鈷、稀土等上游資源需求不斷上升；其二，布局低估值，同時(shí)景氣度改善的板塊方向，如軍工、以及周期成長(zhǎng)中的煤炭、石油化工等：中長(zhǎng)期來看軍工板塊在國(guó)家安全導(dǎo)向下高景氣持續(xù)，中報(bào)業(yè)績(jī)較好下估值尚低；石化和煤炭中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告盈利高增，全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)、碳中和下劣質(zhì)煤炭開采受限以及用電需求上升支撐其景氣度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。

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