事件:公司發(fā)布21年年報(bào)和22年一季報(bào)2021年，公司營(yíng)業(yè)收入28.17億元，同比增長(zhǎng)55.66%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.83億元，同比增長(zhǎng)21.98%22Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.3億元，同比增長(zhǎng)8.83%，歸母凈利潤(rùn)0.4億元，下降45.29%收入:2021年公司:①分銷模式:分銷業(yè)務(wù)收入18.35億元，同比增長(zhǎng)30.35%，直銷收入9.6億元，同比增長(zhǎng)144.60%，零售業(yè)務(wù)收入0.2億元，同比增長(zhǎng)140.33%②子產(chǎn)品:冷凍烘焙產(chǎn)品收入17.18億元，銷量78032.55噸，同比增長(zhǎng)79.70%，奶油收入4.71億元，增長(zhǎng)26.95%，銷量36979.28噸，水果制品收入2.18億元，增長(zhǎng)29.27%，銷量13904.56噸醬香收入1.83億元，同比增長(zhǎng)33.17%，銷量15639.91噸其他烘焙原料收入2.24億元，同比增長(zhǎng)28.07%③季度:21Q1/Q2/Q3/Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收579/673/710/8.56億元，同比分別增長(zhǎng)130.54%/60.59%/33.84%/40.43%公司22Q1:①子產(chǎn)品:冷凍烘焙品收入3.72億元，增長(zhǎng)11.14%，烘焙食品原料收入2.58億元，增長(zhǎng)5.57%我們認(rèn)為一季度收入增速放緩或疫情下物流交付受限，行業(yè)整體承壓成本:1)公司21年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為34.93%，下降3.39%，其中冷凍烘焙食品/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原料毛利率分別為36.59%/38.08%/28.19%/21.82%/32.84%，同比變動(dòng)—4.11%2)期間費(fèi)用率為21.9%，較上年同期上升0.21個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率總體穩(wěn)定22Q1公司期間費(fèi)用率為25.19%，同比上升5.61個(gè)百分點(diǎn)利潤(rùn):公司Q1至第四季度凈利潤(rùn)分別為0.73億元/0.64億元/0.61億元/0.86億元，21年全年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.98%，扣非后凈利潤(rùn)為2.69億元，同比增長(zhǎng)19.20%在全力抵御油脂等大宗原材料價(jià)格上漲，基地建設(shè)和渠道拓展投入，提供股份支付等壓力下，公司整體利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)22Q1公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)4002萬元，下降45.29%，主要原因是1)原材料成本上升2)22Q1公司計(jì)提的股權(quán)激勵(lì)股份支付款1946.87萬元產(chǎn)品:①冷凍烘焙食品生產(chǎn)線布局優(yōu)化，整體產(chǎn)能提升:設(shè)計(jì)產(chǎn)能11.55萬噸，實(shí)際產(chǎn)能9.37萬噸，在建產(chǎn)能4.59萬噸，奶油生產(chǎn)線將進(jìn)行通電補(bǔ)產(chǎn)，未來產(chǎn)能繼續(xù)投入使用:設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.3萬噸，實(shí)際產(chǎn)能3.75萬噸，在建產(chǎn)能達(dá)到6萬噸，水果生產(chǎn)線已投產(chǎn)并逐步升級(jí):設(shè)計(jì)產(chǎn)能2.29萬噸，實(shí)際產(chǎn)能1.32萬噸②按公司劃分，公司重點(diǎn)子公司奧坤21年?duì)I業(yè)收入達(dá)15.47億元，凈利潤(rùn)2.27億元，郝營(yíng)業(yè)收入2.62億元，凈利潤(rùn)499萬元投資建議:公司不斷優(yōu)化產(chǎn)能布局和加大建設(shè)投入，積極培育新產(chǎn)品和拓展渠道，土豆泥，凍糕等新產(chǎn)品快速涌現(xiàn)在目前的成本壓力下，市場(chǎng)繼續(xù)出清，未來市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升基于當(dāng)前疫情對(duì)需求的影響以及原材料成本的上漲，我們將22/23的凈利潤(rùn)調(diào)整為290/4.2億元(前值為3.6億元/4.8億元)，對(duì)應(yīng)39/27xPE維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn):公司管理風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和食品安全風(fēng)險(xiǎn)

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