事件:公司發布21年年報和22年一季報2021年，公司營業收入28.17億元，同比增長55.66%，實現凈利潤2.83億元，同比增長21.98%22Q1實現營業收入6.3億元，同比增長8.83%，歸母凈利潤0.4億元，下降45.29%收入:2021年公司:①分銷模式:分銷業務收入18.35億元，同比增長30.35%，直銷收入9.6億元，同比增長144.60%，零售業務收入0.2億元，同比增長140.33%②子產品:冷凍烘焙產品收入17.18億元，銷量78032.55噸，同比增長79.70%，奶油收入4.71億元，增長26.95%，銷量36979.28噸，水果制品收入2.18億元，增長29.27%，銷量13904.56噸醬香收入1.83億元，同比增長33.17%，銷量15639.91噸其他烘焙原料收入2.24億元，同比增長28.07%③季度:21Q1/Q2/Q3/Q4實現營收579/673/710/8.56億元，同比分別增長130.54%/60.59%/33.84%/40.43%公司22Q1:①子產品:冷凍烘焙品收入3.72億元，增長11.14%，烘焙食品原料收入2.58億元，增長5.57%我們認為一季度收入增速放緩或疫情下物流交付受限，行業整體承壓成本:1)公司21年主營業務毛利率為34.93%，下降3.39%，其中冷凍烘焙食品/奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原料毛利率分別為36.59%/38.08%/28.19%/21.82%/32.84%，同比變動—4.11%2)期間費用率為21.9%，較上年同期上升0.21個百分點，期間費用率總體穩定22Q1公司期間費用率為25.19%，同比上升5.61個百分點利潤:公司Q1至第四季度凈利潤分別為0.73億元/0.64億元/0.61億元/0.86億元，21年全年凈利潤同比增長21.98%，扣非后凈利潤為2.69億元，同比增長19.20%在全力抵御油脂等大宗原材料價格上漲，基地建設和渠道拓展投入，提供股份支付等壓力下，公司整體利潤穩步增長22Q1公司歸屬于母公司凈利潤4002萬元，下降45.29%，主要原因是1)原材料成本上升2)22Q1公司計提的股權激勵股份支付款1946.87萬元產品:①冷凍烘焙食品生產線布局優化，整體產能提升:設計產能11.55萬噸，實際產能9.37萬噸，在建產能4.59萬噸，奶油生產線將進行通電補產，未來產能繼續投入使用:設計產能4.3萬噸，實際產能3.75萬噸，在建產能達到6萬噸，水果生產線已投產并逐步升級:設計產能2.29萬噸，實際產能1.32萬噸②按公司劃分，公司重點子公司奧坤21年營業收入達15.47億元，凈利潤2.27億元，郝營業收入2.62億元，凈利潤499萬元投資建議:公司不斷優化產能布局和加大建設投入，積極培育新產品和拓展渠道，土豆泥，凍糕等新產品快速涌現在目前的成本壓力下，市場繼續出清，未來市場份額有望持續提升基于當前疫情對需求的影響以及原材料成本的上漲，我們將22/23的凈利潤調整為290/4.2億元(前值為3.6億元/4.8億元)，對應39/27xPE維持買入評級風險:公司管理風險，行業競爭加劇，宏觀經濟風險和食品安全風險
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