公司公告:公司2021 年實現營收，歸上，扣非凈利潤1303.56，159.3，134.4億，同比增長159%，185%，215%其中Q4 實現營收，歸上，扣非凈利潤56.99，81.8，68.3 億元，同比增長203.21%，267.41%，302.9%，環比增長94.6%，150.36%，154.7% 2021 年報業績符合預期2021 年全年和21Q4 業績環比高增長，主要系:a)出貨高增長:全年出貨約133.41GWh(184.82%YoY)，預計Q4 出貨超過60GWh(108%QoQ)Q4 出貨環比高增長源于Q4 產量基數比較高，同時公司歷來都會將庫存遞延確認在下一個季度b)規模效應更加顯著: 2018—2021 年公司出貨量從21GWh 快速增長133GWh，對應單KWh 四項費用從220 下降至110 元，單KWh 折舊也從100 下降至44 元其中2021 年單KWh 四費，折舊合計比2020 年全年下降接近90 元c)儲能，電池材料，其他業務(廢料銷售，研發服務，技術許可等)收入136，155，98 億(601%，351%，77%YoY)，毛利率約29%，25%，65%，超預期此外，2021 年公司資產減值達20.3 億，主要系公司比較嚴格的財務政策 財報質量亮眼，扎實現金流:2021 年經營性現金流量凈額約429 億元(132.8%YoY)，銷售回款比營收，經營性現金流凈額比凈利潤約100%，269%，整體看，公司保持很高的盈利質量2021 年末存貨約401.9 億，其中原材料/庫存商品/發出商品分別為79.7，170.7，82.36 億元，估算庫存與發出商品對應產量約30GWh，保持較高的備庫強度2021 年負債率約69.9%，增長14 個百分點，主要系產能快速擴張，導致應付款項，短債和長債的增長公司2021 年各類帶息負債約546 億元，而在手現金達890 億元，總體上看負債，現金結構優秀 動力，儲能電池銷量遙遙領先2021 年動力電池收入914.9 億元(132%YoY)，出貨約116.7GWh(162%YoY)，全球市占率32.6%，保持第一估算公司動力電池不含稅均價0.78 元/wh(—12%YoY)，動力電池毛利率約22%(—4.6ppt YoY)，下滑主要系原材料成本上漲2021 年儲能電池收入136 億元(601%YoY)，出貨約16.7GWh(600%YoY)，市占率全球第一估算公司儲能電池不含稅均價約0.82 元/wh，同比基本持平，儲能業務毛利率約28.5%(—7.5pct YoY)，預計主要系原材料成本快速上漲 產能繼續擴張公司2021 年底產能170.39GWh，在建產能140GWh，預計今年有效產能將超過350GWh目前公司總規劃產能(考慮合資企業)產能將超過750GWh，產能持續擴張 投資建議公司全球競爭力更加清晰，正處于全球擴張階段，資產負債表扎實，以公司目前如此保守的會計與財務政策，未來利潤率仍有望保持穩定 公司動力電池行業地位穩固，儲能領域開始發力，我們一直認為，未來幾年，公司有望在規模，競爭力上加速超越日韓同行維持強烈推薦—A評級和調整目標價為520—540 元 風險提示:新能源汽車政策低于預期，競爭加劇可能導致的價格下降
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