文丨明明 周成華
在通脹高企的背景下，美聯儲緊縮預期逐漸升溫是美債自2021年9月以來快速上行的主要因素今年年內預計美債利率跟隨美聯儲緊縮預期升溫或將進一步上行，美聯儲緊縮對我國貨幣政策影響有限，美聯儲寬松貨幣政策或將推動中債利率中樞下行，中美利差或將縮窄至接近零水平，甚至可能出現倒掛在中美利差縮窄的背景下，經常賬戶等因素將支撐人民幣匯率保持穩定
▍美聯儲緊縮預期升溫是美債利率快速上行的主要推動因素。
通脹持續高企導致美聯儲緊縮預期自2021年9月以來逐步升溫，近期美聯儲市場溝通進一步釋放鷹派信號，美聯儲后續會議加息50bps的可能性大幅提升在美聯儲緊縮預期升溫背景下，市場也逐步price in緊縮預期，近期市場已提早price in年內多次加息預期后續需繼續關注美聯儲的預期管理，若美聯儲如預期緊縮，美債利率上行或將受限，美聯儲若進一步釋放鷹派信號或超預期緊縮，或將進一步推升美債利率
▍中美利差或將縮窄至接近零水平。
中美經濟周期自2018年以來開始分化，疫情沖擊進一步擴大了二者的錯位幅度，預計我國經濟增長趨于穩健，美國經濟預計今年由擴張轉為收縮，中美經濟周期繼續分化中美通脹周期也為分化狀態，目前中國通脹水平較低，美國通脹水平持續攀升，預計今年中美通脹分化或將先繼續加劇，下半年分化程度或將減弱經濟周期與通脹周期的分化導致中美貨幣政策漸行漸遠，預計中美利差縮窄趨勢將持續，今年中美利差或將縮窄至接近于零水平，甚至可能會出現倒掛
▍中美利差縮窄的背景下預計人民幣匯率仍將保持穩定。
回顧歷史，在人民幣匯率強勢階段，即使中美利差縮窄，人民幣匯率仍穩定，甚至進一步走強2008年以來，貿易順差為支撐人民幣匯率的主要因素，低通脹水平以及國內經濟增長強勢也為人民幣匯率階段升值的原因之一經常賬戶作為支撐人民幣匯率的主要因素，預計今年將支持人民幣匯率穩定在一定中樞水平，同時國內經濟穩增長以及外資凈流入趨勢持續也將進一步支持人民幣匯率穩定，因此中美利差縮窄預計對人民幣匯率影響有限
▍美聯儲加息推動美債利率上行對大類資產的影響如何。
美聯儲加息推動美債利率上行將對全球風險資產形成壓力，在此情形下美國股市收益通常大幅縮水，尤其是科技股，同時對中國股市的溢出效應更為顯著避險資產黃金對于加息推動美債利率上行的反應并不相同，主要反映出實際利率上行的抑制作用與通脹水平上升的推動作用之間的抗衡但中國債券利率走勢主要由國內經濟與貨幣政策主導，加息推動美債上行對中債利率的上行壓力有限
▍結論:
此輪美債利率快速上行主要由于通脹高企推動美聯儲緊縮預期持續升溫而預計美聯儲將較快進行緊縮，若通脹仍超預期，美聯儲緊縮預期進一步升溫或將繼續推動美債收益率上行對于中債利率而言，雖然美聯儲緊縮或對我國貨幣政策窗口期有所制約，但在我國貨幣政策以我為主并預計保持寬松，下半年經濟下行壓力或將增大的背景下，預計今年中債利率中樞或將下行，中美利差將進一步縮窄，今年年內有可能達到接近零的水平，甚至可能出現倒掛但是預計經常賬戶將繼續支持人民幣匯率保持在一定中樞水平，同時全年較為穩健的經濟增長，寬松的貨幣政策以及外資凈流入趨勢預計也將在今年支撐匯率穩定美債利率上行對于中國股市溢出效應顯著，尤其是科技股，因而美聯儲加息或對于國內股市帶來一定壓力黃金價格預計短期內繼續上行，下半年上行幅度或將有所抑制
▍風險因素:
美聯儲緊縮不及預期，穩增長政策成效可能不及預期，俄烏局勢持續惡化，貨幣政策節奏可能與預期不符。西方國家尤其是美國的財政刺激帶動了強勁的全球外部需求，轉為了中國強大的出口，然而全球生產環節供需錯配，過去五年里全球氣候問題逐步的演變成為了碳政治的聲音，在能源結構變化中過于的偏向于擯棄傳統能源，宣揚新能源，讓依附傳統化石能源的能源結構脆弱性提高，國內在2021年上半年也因煤炭減供而承擔了巨大的PPIRM上行壓力，生產企業的利潤被巨大的PPIRM蠶食，海外也面臨著天然氣，石油等能源安全的風險，而疫情應對中，中國國內的需求本來就因為沒有財政刺激，房地產被壓制，再加上持續防疫帶來的擾動而更顯得偏弱，因PPI里的PPIRM高企，外部需求也沒能成功帶動國內需求；。
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