金穩委會議后，央行，銀保監會積極表態，意味著財政，貨幣，監管政策發力將更統一，貨幣政策為實現擴信貸，降準降息加碼可期。

從六個維度看后續降準空間:1)從國際比較看，發達國家準備金率與我國不具可比性，發達國家這一工具已失效，而我國銀行信用派生能力更大，降準仍是典型寬松工具2)從發展階段看，我國資本流動已經不再大開大合，使得最近幾年存準率雖然絕對空間壓縮，但相對可調整的空間有所打開3)從我國自身準備金制度發展階段看，5％是存款準備金率的下限4)海外收緊趨勢對降準的約束并不大過去兩輪中美分化中，國內停降息，但降準仍不止5)銀行當前缺少穩定負債，凈息差處于歷史低位，降準可以幫助節約銀行資金成本，引導銀行主動壓縮LPR加點以及終端貸款利率加點6)缺少了地產，城投等擴張載體，本輪寬信用推進更需要寬貨幣保駕護航

后續降準空間測算:若M2維持9.0％增速，貨幣乘數則需要擴張到7.91倍，對應降準1個百分點即便考慮央行等金融機構上繳結存利潤，降準也還有50~100BP的空間，大概率仍將分兩次，以全面降準50BP的形式落地，不排除一次調降100BP的可能性

后續降息形式上，一是LPR與終端企業貸款利率，居民房貸利率的加點可能壓縮，部分城市仍有40~80BP空間，二是類比歷史強降息周期，后續MLF利率還有20BP左右的調降空間效果上，我們測算LPR報價改革后MLF調降10BP對終端貸款利率的影響與改革前調降貸款基準利率25BP基本相當，均將引起終端利率17BP的調降，對應終端利率有34BP的下降空間，能拉動GDP增速0.2個百分點

當前內外政經環境較難制約這一降息空間實現1)本輪穩增長內需不足，預期轉弱，從穩經濟，穩地產角度看，降息對提振內需更有用房地產業對利率敏感，歷史上降息能明顯帶動地產銷售回暖，進而推動地產融資鏈條回暖2)本輪中美利差觸發國內貨幣政策的閾值可能偏低(—30~0BP)，甚至可能容忍利差出現倒掛3)本輪通脹雖趨勢向上，有突破3％的風險，但穩增長更為重要，通脹優先級靠后

同為貨幣寬松政策，后續誰更有效我們認為，降準是常規寬松操作，更多是釋放信號目前我國的貨幣乘數仍然較高，表明銀行信貸投放意愿較足，降準效果打折扣主要是由于地產信用擴張受限，中小企業信心不足，企業居民加杠桿意愿低，而降息直接降低企業居民終端貸款利率，威力更大

市場人士還注意到，“不搞‘大水漫灌’”的提法重新出現在央行近日發布的2021年第四季度中國貨幣政策執行報告中。

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