首席經(jīng)濟學家/孫鷗。
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差預期:8月人民幣貸款增加1.22萬億元，同比減少631億元，社會融資規(guī)模增加2.96萬億元，同比減少6253億元，增速回落至10.3%8月份的金融數(shù)據(jù)顯示，信貸收縮仍處于末期，這與我們之前的判斷是一致的信貸結(jié)構持續(xù)走弱，主要受表內(nèi)票據(jù)支撐，企業(yè)中長期貸款大幅增加，反映實體信貸需求下行，經(jīng)濟下行壓力加大伴隨著經(jīng)濟下行，預計貨幣政策首要目標將逐步轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，未來仍將有RRR降息和定向降息對于RRR減持，預計時間點為10月，將用于替代第四季度部分到期的MLF至于以碳減排為主的貨幣政策工具，今年9月將宣布定向降息，10月實施
反映在市場表現(xiàn)上，我們繼續(xù)強調(diào)下半年股債雙多頭的觀點目前寬貨幣緊信用的組合對應的是債務多頭的邏輯，我們特別關注社會融資增速和M2增速的剪刀差對10年期國債收益率的清晰映射預計這一剪刀差未來仍將下行，意味著10年期國債收益率仍有下行空間碳減排工具定向降息將有利于利率債券市場預計下半年10年期國債收益率將達到2.5%左右，無風險收益率將持續(xù)下降，帶動科技成長股發(fā)展，形成雙牛市
gtgt新增信貸規(guī)模略低于預期，結(jié)構繼續(xù)惡化
8月份人民幣貸款增加1.22萬億元，比去年同期減少631億元，低于我們預測的1.5萬億元和wind一致預測的1.4萬億元，增速下降0.2個百分點至12.1%在結(jié)構中，除了賬單，所有項目都被下拉居民和企業(yè)中長期和短期貸款分別增加4259，1496，5215和—1149億元，分別減少1312，1348，2037和1196億元，8月票據(jù)融資增加2813億元，同比增加4498億元這種結(jié)構符合我們8月份數(shù)據(jù)預測和深度報告《信貸寬松是否代表信用寬松》中的判斷，即下一階段信貸增量有望企穩(wěn)，但結(jié)構將以票據(jù)為主，中長期貸款占比下降，信貸結(jié)構惡化從目前的金融數(shù)據(jù)來看，居民消費和房地產(chǎn)銷售的走弱沖擊了居民的短期，中期和長期貸款，而基礎設施和房地產(chǎn)的可控融資以及制造業(yè)投資需求的走弱也拖累了企業(yè)，尤其是中長期貸款但5月以來，表內(nèi)票據(jù)保持了較高的正增長，說明需求減弱，具有一定的可持續(xù)性這也意味著對貨幣政策穩(wěn)定增長的需求在逐步增加我們堅持貨幣政策將繼續(xù)寬松預計10月初將全面下調(diào)RRR，10月底將推出碳減排貨幣政策工具，實施定向降息
gtgt社會融資增速繼續(xù)下降，信貸仍在萎縮
8月社會融資規(guī)模增加2.96萬億元，同比減少6253億元，高于我們預測的2.63萬億元和wind一致預測的2.8萬億元增長率從以前的10.7%下降到10.3%，與我們的預測一致結(jié)構上，政府債券，貸款，信托貸款，未貼現(xiàn)票據(jù)同比減少，社會融資人民幣貸款增加1.27萬億元，同比減少1501億元
8月末，受信貸疲軟影響，M2增速下降0.1個百分點至8.2%值得注意的是，從歷史相關性來看，社會融資增速與m2增速的剪刀差對10年期國債收益率有明顯映射我們預計，這一剪刀差未來仍將下行，這意味著10年期國債收益率仍有下行空間8月末，M1同比增速下降0.7個百分點至4.2%，總體符合預期企業(yè)短期貸款的擠壓，平臺公司資金壓力的加大，都拖累了M1數(shù)據(jù)M1目前的趨勢符合短期經(jīng)濟形勢和房地產(chǎn)部門的活動預計M2與M1之間的剪刀差增速將繼續(xù)擴大8月M0同比增速微增0.2個百分點至6.3%，仍反映經(jīng)濟基本面存在一定程度的結(jié)構性偏弱，縣域經(jīng)濟偏弱，現(xiàn)金需求增加
gtgt年內(nèi)，貨幣政策保持寬松，帶動股債市場
8月份的金融數(shù)據(jù)顯示，它正處于信貸收縮的末期目前社會融資數(shù)據(jù)的結(jié)構性支撐來自信用和政府債券，但也有一些拖累項，主要是信托貸款，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和公司債券
我們認為貨幣政策首要目標將逐漸切換至穩(wěn)增長，后續(xù)大概率仍有降準及定向降息對于降準，預計時點大概率在10月，并用于置換四季度部分到期MLF對于定向降息主要關注碳減排貨幣政策工具，大概率今年9月宣布，10月實施反映到市場表現(xiàn)，我們繼續(xù)強調(diào)下半年股債雙牛觀點，當前寬貨幣+緊信用的組合對應債牛邏輯，碳減排工具定向降息利好利率債市場，下半年10年期國債收益率有望觸及2.5%左右，無風險收益率繼續(xù)下行并帶動科技成長股發(fā)力，形成股債雙牛
風險提示
經(jīng)濟回落壓力超預期，擾動國內(nèi)貨幣政策，可能導致寬松節(jié)奏提前。
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