盡管商品消費需求快速釋放，但受制于服務消費修復偏慢，支出端修復進度落后收入端。

報告要點

引言:疫后強刺激下，美國居民積攢了超過2.5萬億美元的超額儲蓄刺激退潮下，超額儲蓄會否帶來消費大反彈最新梳理，供參考

一問:美國居民大規模超額儲蓄何處來。財政多輪撒錢，居民支出偏慢

疫情暴發以來，美國政府進行了3輪大規模撒錢，推動居民收入快速增長3輪大規模財政刺激中，美國政府均向居民部門提供大量紓困金，補充失業金等大規模撒錢下，美國居民的轉移支付收入一度接近每月6800億美元，遠超疫情前的每月2600億美元，帶動個人總收入最高突破每月2萬億美元的關口

美國居民支出偏慢，儲蓄率高企，累積了超過2.5萬億美元的超額儲蓄除了撒錢外，美國政府還針對房貸，學貸等實施債務寬限，大幅降低了居民支出壓力同時，因疫情反彈損害服務消費場景，整體消費修復偏慢因此，美國居民儲蓄率持續高于7%的歷史正常水平，積攢的超額儲蓄規模超2.5萬億美元

二問:美國超額儲蓄為何幾乎未降。薪酬收入高增，債務寬限延長

美國就業修復，用工荒愈演愈烈下，居民薪酬收入高增，對沖轉移支付下滑截至2021年12月，美國就業的修復速度遠超2008年危機爆發后同時，勞動力供需矛盾加劇，使得在崗勞動力的工作強度，工資增速維持高位這一背景下，居民薪酬收入持續抬升，部分對沖轉移支付收入的下滑，支撐整體收入

債務寬限延長背景下，大多居民為了應對將來的支出，會提前積攢儲蓄為了減輕居民負債端壓力，美國政府多次延長房貸，學貸的寬限期，使得家庭負債比率依然維持在較低水平紐約聯儲的調查數據顯示，為了應對將來的支出，美國居民只將不到3成的財政補貼直接用于消費，用于償債及儲蓄的比例高達7成

三問:超額儲蓄未來將演繹。刺激退潮下消耗加快，年內消費提振或有限

刺激退潮下，美國約2600億超額儲蓄或將率先用于償債美國政府債臺高筑下，大部分債務寬限措施都將于2022年或之前集中到期與債務豁免等不同，疫情期間出臺的債務寬限措施，代表著償還義務的延后簡單測算來看，疫情期間暫緩的債務支出約為2600億美元，指向超額儲蓄或將在刺激退潮后加快消耗伴隨居民債務償還壓力反彈，與之呈反向變動的儲蓄率也有望快速下行

超額儲蓄分布可能不均，釋放節奏存在不確定性的背景下，2022年對消費的提振或有限考慮到美國不同收入層級家庭的邊際消費傾向各異，超額儲蓄的分布將直接影響對未來消費的提振綜合測算來看，中性情境下，美國超額儲蓄提振的消費規模有望達到0.65萬億美元，相當于2020年個人消費支出的3.2%但鑒于超額儲蓄的釋放節奏存在不確定性，2022年消費獲得的提振或相對有限

風險提示:美國財政政策超預期，美國居民收入不及預期。

報告正文

一問:美國居民大規模超額儲蓄何處來。財政多輪撒錢，居民支出偏慢

疫情暴發以來，美國政府對居民進行了3輪大規模撒錢，推動居民收入快速增長美國政府先后實施了2，0.9，1.9萬億美元的3輪大規模財政刺激，均包括向居民部門提供大量紓困金，補充失業金等大規模撒錢下，美國居民的轉移支付收入一度接近每月6800億美元，遠超疫情前的2600億美元，帶動個人總收入最高突破2萬億美元

與此同時，美國政府還針對居民房貸，學貸等實施債務寬限，大幅減輕了居民支出端壓力紐約聯儲公布的家庭債務調查數據顯示，美國居民貸款總規模超過16萬億美元其中，住房貸款，學生貸款合計占總債務規模的比重約為75%為了進一步減輕居民的財務負擔，避免住房貸款及學生貸款斷供，美國政府出臺了相應債務寬限舉措這一背景下，美國家庭負債比率出現大幅下滑，刷新1980年以來新低

居民消費方面，盡管商品消費需求快速釋放，但受制于大頭服務消費修復偏慢，支出端修復進度落后收入端大規模撒錢下，美國居民的消費能力出現了大幅躍升，但商品消費與服務消費之間出現嚴重分化具體來看，商品消費規模持續位于歷史趨勢線水平以上，不同于商品消費，美國疫情反復，線下服務消費場景持續受損，服務消費修復緩慢

因此，疫后美國居民儲蓄率持續高于7%的歷史正常水平，積攢的超額儲蓄規模超2.5萬億美元綜合來看，收入高增且支出偏慢的背景下，美國居民儲蓄率在2020年4月一度升至34%的歷史最高水平，帶動個人儲蓄規模持續位于歷史趨勢線水平以上若以2010—2019年平均水平的7.2%測算來看，美國居民累積的超額儲蓄規模至少達到了2.5萬億美元

二問:美國超額儲蓄為何幾乎未降。薪酬收入高增，債務寬限延長

伴伴隨著美國就業市場持續修復，疊加勞動力供需失衡，居民薪酬收入漲速維持在較高水平截至2021年12月，美國非農就業的修復率已經超過84%，修復速度遠超2008年危機爆發后與此同時，美國職位空缺數升至歷史最高水平，反映勞動力供需矛盾加劇用工荒愈演愈烈下，美國在崗勞動力的工作強度，工資增速維持高位居民薪酬收入持續抬升，可部分對沖轉移支付收入的下滑，支撐總收入水平

為了減輕居民負債端壓力，美國政府多次延長房貸，學貸的寬限期NerdWallet的財務調查數據顯示，美國年收入低于5美元的居民中，近5成認為未來財務狀況將變得糟糕因此，美國政府接連延后房貸，學貸的償付日期以學生貸款為例，原定于2021年9月30日到期，先被延至2022年1月31日，最近又被推后至3個月后的5月1日債務屢屢延期支付的背景下，家庭負債比率得以維持在較低水平

①美國大部分房貸延期支付的申請截止日為2021年6月30日，最多可延期1年。

同時，美國政府大規模舉債融資的背景下，大多居民為了應對將來的支出，會提前積攢儲蓄追根溯源，美國政府大規模撒錢后的財政赤字飆升，多由發債融資填補，意味著未來需征收更多稅收來償還根據李嘉圖定價定理，居民會把相當于未來額外稅收的那部分財富積蓄起來雖然現實與理論略有出入，但從紐約聯儲的調查數據中可以看出，3輪財政刺激中，美國居民只將不到3成的補貼直接用于消費，用于償債及儲蓄的比例高達7成

三問:超額儲蓄未來將演繹。刺激退潮下消耗加快，年內消費提振或有限

美國政府債臺高筑的背景下，大部分債務寬限都將于2022年或之前集中到期剛剛成功提升債務上限2.5萬億美元后，拜登政府仍在艱難推進《重建美好》法案的立法工作不難發現，不同于過去連續2年的財政大年，債務制約下，2022年美國財政的發力空間或相對有限考慮到大多債務寬限措施將于2022年集中退出，家庭負債比率或將迎來上升

為了避免財務困境，美國居民的部分超額儲蓄，或將率先用于債務相關支出與債務豁免等不同，疫情期間出臺的債務寬限措施，代表著償還義務的延后簡單測算來看，疫情期間暫緩的債務支出約為2600億美元，指向超額儲蓄或將在刺激退潮后加快消耗伴隨居民債務償還壓力反彈，與之呈反向變動的儲蓄率也有望快速下行

超額儲蓄分布可能不均，釋放節奏存在不確定性的背景下，2020年對消費的提振或相對有限考慮到美國不同收入層級家庭的邊際消費傾向差距懸殊，超額儲蓄的分布情況，將直接影響對未來消費的提振綜合測算來看，中性情境下②，美國超額儲蓄提振的消費規模有望達到0.65萬億美元，相當于2020年個人消費支出規模的3.2%但鑒于超額儲蓄的釋放節奏存在極大的不確定性，未來1年內年消費獲得的提振可能相對有限

②中性情景為80%的超額儲蓄集中在中高，高收入家庭，剩余20%集中在其他收入家庭，樂觀情景為50%的超額儲蓄集中在中高，高收入家庭，剩余50%集中在其他收入家庭，悲觀情景為100%的超額儲蓄集中在中高，高收入家庭。

經過研究，我們發現:

3輪大規模財政刺激中，美國政府均向居民部門提供大量紓困金，補充失業金等大規模撒錢下，美國居民的轉移支付收入一度接近每月6800億美元，遠超疫情前的每月2600億美元，帶動個人總收入最高突破每月2萬億美元的關口

除了撒錢外，美國政府還針對房貸，學貸等實施債務寬限，大幅降低了居民支出壓力同時，因疫情反彈損害服務消費場景，整體消費修復偏慢因此，美國居民儲蓄率持續高于7%的歷史正常水平，積攢的超額儲蓄規模超2.5萬億美元

截至2021年12月，美國就業的修復速度遠超2008年危機爆發后同時，勞動力供需矛盾加劇，使得在崗勞動力的工作強度，工資增速維持高位這一背景下，居民薪酬收入持續抬升，部分對沖轉移支付收入的下滑，支撐整體收入

為了減輕居民負債端壓力，美國政府多次延長房貸，學貸的寬限期，使得家庭負債比率依然維持在較低水平紐約聯儲的調查數據顯示，為了應對將來的支出，美國居民只將不到3成的財政補貼直接用于消費，用于償債及儲蓄的比例高達7成

美國政府債臺高筑下，大部分債務寬限措施都將于2022年或之前集中到期與債務豁免等不同，疫情期間出臺的債務寬限措施，代表著償還義務的延后簡單測算來看，疫情期間暫緩的債務支出約為2600億美元，指向超額儲蓄或將在刺激退潮后加快消耗伴隨居民債務償還壓力反彈，與之呈反向變動的儲蓄率也有望快速下行

考慮到美國不同收入層級家庭的邊際消費傾向各異，超額儲蓄的分布將直接影響對未來消費的提振綜合測算來看，中性情境下，美國超額儲蓄提振的消費規模有望達到0.65萬億美元，相當于2020年個人消費規模的3.2%但鑒于超額儲蓄的釋放節奏存在不確定性，2022年消費獲得的提振或相對有限

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標，財務狀況或需要用戶應考慮本文中的任何意見，觀點或結論是否符合其特定狀況據此投資，責任自負

。本文地址：http://www.dayishuiji.com/finance/19875.html - 轉載請保留原文鏈接。

免責聲明：本文轉載上述內容出于傳遞更多信息之目的，不代表本網的觀點和立場，故本網對其真實性不負責，也不構成任何其他建議；本網站圖片，文字之類版權申明，因為網站可以由注冊用戶自行上傳圖片或文字，本網站無法鑒別所上傳圖片或文字的知識版權，如果侵犯，請及時通知我們，本網站將在第一時間及時刪除。