文丨明明債券研究團隊

核心觀點

各地兩會陸續召開，地方政府穩增長目標積極，固定資產投資是主要抓手項目審批和地方新增專項債發行提速，助力年初形成實物工作量，上半年基建投資增速有望實現開門紅具體的方向關注水利和電力投資，雖然其在基建中占比不高，但彈性可期

1月地方兩會陸續召開，絕大多數省份2022年經濟增長目標在5.5%以上，多數高于2021年GDP的兩年平均增速，平均值在6%左右從已召開地方兩會的省份來看:絕大多數省份把2022年的GDP增長目標設在5.5%以上通過與各省2021年GDP兩年平均增速的對比可以發現，多數省份在2021年的基礎上上調了其GDP增長目標，顯示出對穩增長的積極態度，也正如中財辦副主任韓文秀所說:穩定宏觀經濟不僅是經濟問題，更是政治問題參考過往經驗，全國經濟增長目標定在5.5%左右的概率較大

投資是穩增長的主要抓手各省投資增速目標均持平或高于GDP目標，平均值在8%左右，多數省份2022年投資增速目標顯著超過2021年的兩年平均增速客觀而言，實現5%以上的固定資產投資增速存在一定困難，尤其是在房地產業投資增速預期大幅下滑的背景下但是從另一個角度去看，這也能夠體現地方政府依靠基建，依靠制造業提高投資的決心

項目審批加速項目審批嚴格，流程較長是困擾去年基建投資的問題之一，近期中央地方多措并舉加快項目審批國家發改委提出深化投資項目審批制度改革，推行企業投資項目承諾制等創新舉措，同時指導地方做好專項債券項目前期工作，盡快辦理各項審批手續，抓緊落實征地拆遷，市政配套等建設條件，推動新開工項目及時開工建設地方發改委積極探索優化項目審批流程，以湖北省和上海市為例，二者在項目審批方面均出臺了縮減流程，加快開工的有力措施

專項債前置發行，基建投資有望實現開門紅從已經公布發行計劃的省份來看，其今年一季度新增專項債的計劃發行量普遍高于2020和2019年同期，創下歷史新高上海市是前置發債的典型，要求在一季度發完財政部下達的2022年提前批專項債，爭取上半年完成全部地方政府專項債券發行工作預計一季度新增專項債發行量將在1萬億以上考慮了去年專項債的結余，也考慮了城投的融資約束之后，預計今年上半年基建投資增速將在5%以上，樂觀的情形下有望達到10%

哪些方向會有增量的投資。

論證多年的重大水利項目1月10日國常會明確要求對列入規劃，條件具備的項目要簡化相關手續，特別是前期已論證多年的重大水利項目要推動抓緊實施最近幾年來水利投資增速顯著趨緩，2019年落實水利建設投資7260億元， 2020年7695億元創新高之后，2021年小幅下滑至7576億元在國常會明確方向后，預計今年的水利投資將有較高增速具體的方向可參考十四五規劃中的重大水利項目——重大引調水，供水灌溉，防洪減災工程中論證多年的項目

加快推進電源和電網投資在電力需求長期上升的背景下，適度超前基建意味著提前進行電源和電網投資結合長短期的因素分析，預計2022年全國用電量及最高用電負荷仍將較快增長，對電力保供工作提出了更高要求，著眼長期的超前基建也是必要的國家發改委經濟運行調節局局長李云卿在2022年首場新聞發布會的答記者問中提到要加快推進電源和電網建設，加快推進以沙漠，戈壁，荒漠化地區為重點的大型風電光伏基地項目建設推動跨省區輸電通道加快核準，并盡早開工，盡早投產

保障房建設穩定地產投資，助力房地產業良性循環住建部提出，十四五期間要大力增加保障性租賃住房供給，以人口凈流入的大城市為重點十四五期間40個重點城市初步計劃新增保障性租賃住房650萬套，其中今年40城計劃籌建190萬套，全國籌建240萬套預計2022年增量房地產投資將超過5000億元，拉動地產投資3個百分點左右，有利于維護房地產業良性循環

結論:根據地方兩會已公布的信息，各地方GDP目標增速平均值在6%左右，固定資產投資目標增速在8%左右，投資成為穩增長的主要抓手項目審批端，從中央到地方靈活加速，資金端，地方新增專項債發行前置，提速，共同為年初實現實物工作量努力在此影響下，上半年基建投資有望實現開門紅具體的方向上關注水利和電力投資，雖然其占比不大，但彈性可期同時，十四五期間保障房建設的前置發力也有利于穩定房地產業的投資增速和良性循環對于債市而言，寬貨幣和寬信用仍在較量，寬貨幣的確定性更強占據上風，寬信用的預期有待一季度經濟金融數據的落地和驗證，時間上可能要等到二季度考慮到貨幣政策后續仍有進一步放松的可能性，因此利率的下行趨勢或未完結，預計底部在2.6%附近，調整風險可能出現在二季度

正文

地方兩會的GDP和投資目標

地方GDP目標積極，全國GDP目標大概率在5.5%左右

1月地方兩會陸續召開，絕大多數省份2022年經濟增長目標在5.5%以上，多數高于2021年GDP的兩年平均增速，平均值在6%左右伴隨著地方兩會的陸續召開，各地的2022年經濟發展預期目標也隨之出爐從已召開地方兩會的省份來看:絕大多數省份把2022年的GDP增長目標設在5.5%以上，上海，廣東，重慶等地的增長目標為5.5%，目前來看只有北京市的GDP增長目標低于5.5%，為5%通過與各省2021年GDP兩年平均增速的對比可以發現，多數省份在2021年的基礎上上調了其GDP目標，顯示出對穩增長的積極態度，也正如中財辦副主任韓文秀所說:穩定宏觀經濟不僅是經濟問題，更是政治問題

參考過往經驗，全國經濟增長目標定在5.5%左右的概率較大從過去兩年全國經濟增長目標與地方經濟增長目標的關系來看，全國目標往往定在地方政府目標中樞略偏下的位置，與絕大多數省份的目標相比略低或持平，比如2021年的6%以上和2019年的6%—6.5%事實上，從地方政府歷年的目標與其實際完成情況的對比來看，地方政府的目標往往會定得略高一些，因此全國的增速目標比地方目標略低也是比較合理的考慮到上述因素以及歷年全國GDP增速調整的步長從未超過0.5個百分點，今年全國的GDP增長目標定在5.5%左右的概率相對較大

投資是穩增長的主要抓手

各省投資增速目標均持平或高于GDP目標，平均值在8%左右除了GDP目標以外，不少省份還公布了2022年的投資，消費以及居民可支配收入等預期目標從固定資產投資的維度來看，各省的目標均頗為樂觀:少數省份固定資產投資目標增速與GDP增速持平，多數省份固定資產投資目標比GDP目標高出1個百分點以上，而部分省份如河南，廣西，遼寧，超過GDP目標3個百分點以上多數省份2022年投資增速目標顯著超過2021年的兩年平均增速

在房地產的景氣低谷，實現投資的高增需要基建和制造業客觀而言，實現5%以上的固定資產投資增速存在一定困難，尤其是房地產業的投資增速或許穩定在一個小幅正增長的情況下，這是過去幾年不曾有過的壓力我們可能需要從兩個角度來看待這個問題:一方面，以2019年為例，地方政府在投資增速方面也往往會給一個略高于實際，值得去努力的目標，另一方面，這也能夠體現地方政府依靠基建，依靠制造業提高投資的決心以上海為例，1月18日印發《2022年上海市擴大有效投資穩定經濟發展的若干政策措施》，部署加快落實重大項目年度投資目標的計劃

基建投資有望實現開門紅

項目審批加速

項目審批嚴格，流程較長是困擾去年基建投資的問題之一，近期中央地方多措并舉加快項目審批國家發改委層面，提出要深化投資項目審批制度改革，推行企業投資項目承諾制等創新舉措，同時指導地方做好專項債券項目前期工作，盡快辦理各項審批手續，抓緊落實征地拆遷，市政配套等建設條件，推動新開工項目及時開工建設

地方發改委積極探索優化項目審批流程，以湖北省和上海市為例:

湖北省對工程投資額在100萬元或建筑面積在500平方米以下的房屋建筑和市政基礎設施工程，免辦施工許可在確保工程質量安全的前提下，對一般社會投資的工業類建設項目，小型低風險類建設項目，有序推行承諾后即可開工

上海市在房建領域全面實施可行性研究和初步設計合并審批改革，城市基礎設施領域部分節點工程繼續試點開展審批程序由三階段優化為兩階段改革。各地兩會陸續召開，地方政府穩增長目標積極，固定資產投資是主要抓手。具體的方向關注水利和電力投資，雖然在基建中占比不高，但彈性可期。。

專項債前置發行，6成以上投向基建

專項債發行前置，一季度發行預計超過1萬億從已經公布發行計劃的省份來看，其今年一季度新增專項債的計劃發行量普遍高于2020和2019年同期，創下歷史新高上海市是前置發債的典型，要求在一季度發完財政部下達的2022年提前批專項債，并按照進度及時撥付至項目單位，同時爭取上半年完成全部地方政府專項債券發行工作即便其他省份沒有上海這么積極，提前下達的1.46億新增專項債額度在一季度發行1萬億以上也并不是什么難事

專項債用于基建的比例超6成根據財政部副部長許宏才在去年12月16日國務院政策例行吹風會上的表述，2021年的新增專項債中約五成投向交通基礎設施，市政和產業園區基礎設施領域，約三成投向保障性安居工程以及衛生健康，教育，養老，文化旅游等社會事業，約兩成投向農林水利，能源，城鄉冷鏈物流等根據財政部公布的月度地方債債投向數據，2020和2021年新增債投向基建的比例在60%左右，專項債投向基建的比例預計高于6成2022年專項債券投向多數依然聚焦基建領域，九大重點投向分別為:交通基礎設施，能源，農林水利，生態環保，社會事業，城鄉冷鏈等物流基礎設施，市政和產業園區基礎設施，國家重大戰略項目和保障性安居工程

上半年基建投資增速有望沖擊10%在年底到年初形成實物工作量的要求下，去年年底基建投資的反彈已經啟動，12月基建投資額兩年平均增速大幅升至4%，較11月回升近5個百分點考慮到去年四季度專項債有1.2萬億剩余資金，預計2021年四季度+2022年一季度的新增專項債發行量將同比多增超過2萬億上半年用于基建的增量專項債資金可能超過1萬億若60%形成今年上半年基建投資，即便考慮了城投融資約束后，今年上半年基建投資增速將在5%以上，樂觀的情形下有望達到10%

哪些方向會有增量。

論證多年的重大水利項目

1月10日國常會明確要求對列入規劃，條件具備的項目要簡化相關手續，特別是前期已論證多年的重大水利項目要推動抓緊實施最近幾年來水利投資增速顯著趨緩，根據歷年水利部工作會議公布的數字，2019年落實水利建設投資7260億元，2020年7695億元創新高之后，2021年小幅下滑至7576億元在國常會明確方向后，預計今年的水利投資將有較高增速具體的方向可參考十四五規劃中的重大水利項目——重大引調水，供水灌溉，防洪減災工程中論證多年的項目

加快電源和電網投資

2021年全社會用電量同比上升10.3%，電力需求長期上升過去全社會用電量增速往往低于GDP增速，主要原因是高耗能的行業在經濟中的占比下降，單位GDP能耗不斷下降近兩年這一關系出現了反轉，用電量增速超過了GDP增速，短期因素是經濟結構的短期反轉，即單位GDP耗電量較多的工業占比在海外需求的帶動下，連續兩年提升除此之外，兩個長期趨勢也不容忽視一是機器替代人工，將帶來增量的電力需求，二是交通工具的電動化，使過去一些采用汽油，柴油等作為能源的交通工具更多的使用電力，擴大電力需求上述因素很大程度上導致了去年電力緊張的問題

在電力需求長期上升的背景下，適度超前基建意味著提前進行電源和電網投資結合長短期的因素分析，預計2022年全國用電量及最高用電負荷仍將較快增長，對電力保供工作提出了更高要求，著眼長期的超前基建也是必要的國家發改委經濟運行調節局局長李云卿在2022年首場新聞發布會的答記者問中提到加快推進電源和電網建設:一是充分發揮各類電源保供作用堅持規劃引領，‘全國一盤棋’，在落實調峰資源和消納市場的基礎上，加快推進以沙漠，戈壁，荒漠化地區為重點的大型風電光伏基地項目建設，全力提升供應保障能力和優化能源結構二是發揮大電網資源優化配置作用推動跨省區輸電通道加快核準，并盡早開工，盡早投產，有效提升大范圍資源優化配置能力

保障房建設靠前發力

預計對2022年房地產業投資的拉動在3個百分點左右住建部提出，十四五期間要大力增加保障性租賃住房供給，以人口凈流入的大城市為重點十四五期間40個重點城市初步計劃新增保障性租賃住房650萬套，其中今年40城計劃籌建190萬套，全國籌建240萬套根據這個比例估算，全國在十四五期間籌建的保障性租賃住房總共可能在800—900萬套之間，與我們在《債市啟明系列20211217—保障性租賃住房的空間和影響有多大》中估計的規模基本一致若按套均面積50平方米估算，對應的新增建筑面積或在4—4.5億平左右，新增開發投資在1.7—1.9萬億左右預計2022年增量房地產投資將超過5000億元，拉動地產投資3個百分點左右，有利于維護房地產業良性循環

結論

根據地方兩會已公布的信息，各地方GDP目標增速平均值在6%左右，固定資產投資目標增速在8%左右，投資成為穩增長的主要抓手項目審批端，從中央到地方靈活加速，資金端，地方新增專項債發行前置，提速，共同為年初實現實物工作量努力在此影響下，上半年基建投資有望實現開門紅具體的方向上關注水利和電力投資，雖然占比不大，但彈性可期同時，十四五期間保障房建設的前置發力也有利于穩定房地產業的投資增速和良性循環對于債市而言，寬貨幣和寬信用仍在較量，寬貨幣的確定性更強占據上風，寬信用的預期有待一季度經濟金融數據的落地和驗證，時間上可能要等到二季度考慮到貨幣政策后續仍有進一步放松的可能性，因此利率的下行趨勢或未完結，預計底部在2.6%附近，調整風險可能出現在二季度

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