6月29日，富麗寶石國際控股向港交所主板遞交上市申請，獨家保薦人為中國銀河國際。

全球最大橄欖石寶石礦山

富麗寶石國際控股是一家成長中的礦業公司，目前還處于礦山建設階段，并目標成為全球首屈一指的優質橄欖石寶石生產商和供貨商。根據弗若斯特沙利文報告，在全球可開采橄欖石原石量當中，截至2021年12月31日，公司旗下意氣松南山項目擁有全球最多可開采橄欖石原石。

截至2021年12月31日，根據合資格人士報告，意氣松南山項目根據JORC準則計算的估算資源量包括：1）5.2百萬噸控制資源量，含橄欖石寶石每噸236克拉，橄欖砂16.6%；及2）6.1百萬噸推斷資源量，含橄欖石寶石每噸210克拉，橄欖砂16.1%，可轉化為5.19百萬噸概略礦石儲量，含橄欖石寶石平均每噸204.11克拉，橄欖砂15.8%。

公司礦山處于建設階段

公司礦山仍然處于建設階段。2019年-2021年，公司收入分別115.4萬（人民幣，下同）、70.7萬和78.5萬，凈利潤分別為-1711.1萬、-2414.4萬和-3494.0萬。

圖 1公司綜合財務損益表概要

數據來源：公司上市文件

彩色寶石分類、加工及銷售渠道

彩色寶石分類：彩色寶石是稀有的自然資源。寶石按其化學成分及晶體結構分類。根據弗若斯特沙利文報告，目前全球市場上的主要彩色寶石有經過處理的（如祖母綠、坦桑石、紅寶石、藍寶石、碧璽）和未經處理的（如橄欖石、尖晶石）。

彩色寶石加工：通常，在寶石礦石開采后，礦石中的寶石從其他礦物中分離出來，留存寶石原石。隨后這些原石通過切割、圍形、刻面、拋光不同階段加工，加工成經寶石裸石，然后向珠寶制造商、品牌商和設計師出售，再被加工成各種首飾和配飾（如戒指、項煉、耳環、手鐲和手表），或直接向寶石經銷商出售。

彩色寶石的銷售渠道：包括拍賣、交易會和展覽、直接磋商和協議，以及電商平臺。

彩色寶石行業銷量

根據弗若斯特沙利文報告，全球彩色寶石裸石市場規模由2015年的165.84噸增長至2019年的185.67噸，年復合增長率為2.9%。因為新冠疫情，2020年和2021年兩年降，銷量分別為160.16噸和151.90噸。隨著新冠疫情防控的積極進展，預計2022年期彩色寶石銷量開始回升，到2035年銷量達204.58噸。

圖 2全球彩色寶石市場規模

數據來源：公司上市文件

各彩色寶石市場份額

根據弗若斯特沙利文報告，按2021年銷量計，碧璽、藍寶石和祖母綠為排名前三的彩色寶石，分別占30.1%、14.4%及9.7%的市場份額，而橄欖石僅占全球市場份額的0.8%。

按照公司的意氣松南山項目的預計橄欖石市場供應，預測到2035年橄欖石的全球市場份額將增長至4.3%。

圖 3按銷量劃分全球彩色寶石市場份額

數據來源：公司上市文件

橄欖石寶石全球銷量

根據弗若斯特沙利文報告，橄欖石寶石全球銷量預計將由2022年的1.25噸增長至2024年的2.48噸，并將進一步增長至2035年的8.76噸，年復合增長率為16.2%。

圖 4橄欖石寶石全球銷量

數據來源：公司上市文件

橄欖石裸石價格走勢

寶石通常根據尺寸、質量和產地分級和定價。

隨著預期供應將日益穩定、市場認知宣傳和更多橄欖石商業化活動的開展，預計目前明顯被低估的橄欖石市場將迎來價格上漲期。

根據弗若斯特沙利文報告，從2010年到2021年，10毫米及以上的橄欖石裸石的平均價格從每克拉166.1美元上升至每克拉297.7美元；7毫米以上-10毫米橄欖石裸石價格從每克拉41.0美元上升至每克拉76.5美元；3毫米以上-7毫米橄欖石裸石價格從每克拉24.3美元上升至每克拉48.7美元。

10毫米及以上、7毫米以上-10毫米和3毫米以上-7毫米的橄欖石裸石的價格未來5–10年內可能會有較快增長，逐步達到真正的市場價值，預計其后橄欖石價格走勢將以溫和的速度增長，到2035年分別達到每克拉1,244.1美元、每克拉527.6美元及每克拉431.6美元。

圖 5橄欖石裸石價格走勢

數據來源：公司上市文件

橄欖石市場競爭格局

根據弗若斯特沙利文報告，截至2021年，全球可開采的橄欖石原石為約327.8噸。中國擁有最大份額（主要由公司的意氣松南山項目的概略礦石儲量貢獻），約占全球可開采的橄欖石原石的66.2%。

圖 6全球四個主要橄欖石產地信息（2021年）

資料來源：公司上市文件

公司商業化進程

一、礦山建設、生產爬坡

公司預計2023年第三季度完成整體的礦山建設，2023年第四季度獲得商業化生產所需的批文、許可證及執照，2024年第一季度開始商業化生產。

2024年第一季度開始商業化生產，經過六年的爬坡期至2029年，于2030年達到滿負荷生產，其后維持滿負荷生產直至2041年，2042年至2044年進入最后的生產減速期。

圖 7預測公司將生產的橄欖石礦和相應寶石級橄欖石品位和橄欖砂數量

數據來源：公司上市文件

二、礦石加工

公司將在礦場建造一個自有礦石加工設施，將意氣松南山項目開采的橄欖石礦石加工成橄欖石寶石原石、橄欖砂和玄武巖。預計這些礦石加工設施的建設工程將與礦場建設一樣，于2023年第三季度完工。

圖 8礦石加工設施在期間橄欖石原石、橄欖砂及玄武巖預計產量

數據來源：公司上市文件

三、寶石加工

橄欖石礦石經加工后成橄欖石原石，橄欖石原石經加工后成橄欖石裸石和橄欖石寶石砂。

公司計劃通過建造相關寶石加工設施實現自有寶石加工能力，并在2030年礦場開始進入滿負荷生產階段投入營運。

關于公司的橄欖石原石加工，按照公司的商業化計劃，公司擬在2024年-2029年的爬坡期內聘用第三方寶石加工服務提供商。從2030年達到滿負荷商業化生產開始，公司計劃主要使用自有寶石加工設施。

公司目前希望自有寶石加工設施的設計年產能達到60百萬克拉橄欖石寶石原石和280噸橄欖砂。

圖 9公司橄欖石裸石及橄欖石砂預計產量

數據來源：公司上市文件

公司管理層行業經驗豐富

于海洋

公司創始人之一、董事會董事長及執行董事，主要負責本集團整體戰略規劃、業務方向和市場發展。現為國際彩色寶石協會的普通會員。

于海洋于2011年1月獲委任為中國珠寶玉石首飾行業協會理事，其后于2018年12月獲委任為副會長。也曾于2013年7月至2020年10月期間擔任吉林省珠寶玉石首飾行業協會第二屆理事會副會長，并于2020年10月再次獲委任為第三屆理事會常務副會長。

于海洋在寶石、珠寶及礦業領域擁有10年以上創業經驗，曾投資多家礦業相關公司，包括通化遠洋礦業有限公司、集安市鑫立礦業有限公司、集安市天誠安綠石加工有限公司和集安金石開玉石工藝有限公司，擔任監事、董事及╱或總經理等職務。

姜英良

公司聯合創始人之一、執行董事及首席執行官，主要負責公司整體礦場和運營管理。現為國際彩色寶石協會的普通會員。

姜先生于2013年7月至2017年1月期間擔任吉林省珠寶玉石首飾行業協會第二屆理事會常務理事，其后于2017年1月至2020年10月擔任其理事會副會長，并于2020年10月再次獲委任為其第三屆理事會會長。

姜先生在寶石、珠寶、礦業及自然資源行業擁有超過17年創業經驗，投資于各類礦業及自然資源相關公司，包括吉林漢達森林資源開發有限公司及張家口萬樹礦業有限公司（也擔任該公司執行董事）。姜先生也擔任集安市鑫立礦業有限公司（自2013年3月起）和集安金石開玉石工藝有限公司（自2013年3月起）的執行董事、總經理和法人代表。

通化、敦化兩地政府入股

2020年3月，通化信通投資控股集團有限公司（「通化信通」，通化市人民政府國有資產監督管理委員會的子公司）通過注資成為延邊富麗的少數股東（注資完成后持股4.90%）。

2021年5月，吉林敦化發展投資集團有限公司（「吉林敦化」，敦化市國有資產管理局全資擁有的國有企業）通過注資成為延邊富麗的少數股東（注資完成后持股2.00%）。

鄭志剛透過Go Far Ventures入股公司及公司估值

2022年2月14日，鄭志剛透過Go Far Ventures與公司訂立股份認購協議，據此，合共5.2萬股新股份獲配發及發行予Go Far Ventures，總認購價為2000萬港元。

完成認購后，Go Far Ventures占公司1%股份，因此，公司估值為20億港元。

作者：艾德證券期貨研究部

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