王婉丞

2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)新能源車市場(chǎng)步入快速成長(zhǎng)期，年銷量和滲透率同比雙雙翻倍，可就在行業(yè)景氣極度火爆下，于2020年7月就提交創(chuàng)業(yè)板上市招股書的新鄉(xiāng)天力鋰能股份有限公司，在經(jīng)歷5輪問(wèn)詢后仍未過(guò)會(huì)最近幾天，深交所公告顯示，創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)將于2月25日召開2022年第9次上市委員會(huì)審議會(huì)議，屆時(shí)將審議天力鋰能的首發(fā)申請(qǐng)

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，天力鋰能曾在2017年和2019年分別與捷煦匯通和新材料基金進(jìn)行業(yè)績(jī)對(duì)賭，但兩次對(duì)賭均未能完成業(yè)績(jī)承諾，這一情況不僅反映出公司急于融資的迫切心態(tài)，且也暴露出了公司因自身產(chǎn)品先進(jìn)性不足而業(yè)績(jī)難達(dá)到預(yù)期的事實(shí)雖然公司在招股書中表示自己新進(jìn)了新能源汽車領(lǐng)域，但在產(chǎn)品研發(fā)能力不足下，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品要想提高市場(chǎng)占有率或有很大壓力

市場(chǎng)占有率持續(xù)下滑

招股書披露，天力鋰能主要從事鋰電池三元材料及其前驅(qū)體的研發(fā)，生產(chǎn)及銷售，面向小型動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域，其主要產(chǎn)品三元材料貢獻(xiàn)值占自己銷售收入九成以上最近幾年來(lái)，公司的營(yíng)收規(guī)模雖然在持續(xù)上升，但凈利潤(rùn)表現(xiàn)卻是跌宕起伏，2020年和2018年甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，究其原因或與其毛利率過(guò)于波動(dòng)相關(guān)

天力鋰能曾在新三板掛牌過(guò)，2015年至2017年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均保持了高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其銷售毛利率也高達(dá)23.9%～17.71%，而到了招股書披露的報(bào)告期，毛利率分別僅有12.22%，16.33%和11.67%，尤其是2018年和2020年的毛利率下滑幅度最為明顯。

據(jù)招股書披露，2018年毛利率的明顯下滑是因?yàn)橹饕a(chǎn)品三元材料價(jià)格調(diào)整的滯后影響，當(dāng)年原材料價(jià)格上漲的壓力無(wú)法及時(shí)向下游傳遞，導(dǎo)致產(chǎn)品單位成本漲幅超過(guò)了單位售價(jià)漲幅而對(duì)于2020年毛利率的明顯下滑，原因是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇使得產(chǎn)品售價(jià)降幅超過(guò)成本降幅綜合來(lái)看，主營(yíng)產(chǎn)品銷售價(jià)格的變化幅度對(duì)毛利率的影響要比原材料價(jià)格波動(dòng)的影響更為明顯

表1:三元材料整體單位毛利及毛利率

在招股書中，公司表示自己的行業(yè)地位，市場(chǎng)份額，議價(jià)能力與報(bào)告期外的表現(xiàn)相比并未發(fā)生重大變化，可是《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，若從產(chǎn)品的銷售價(jià)格看，作為公司主營(yíng)產(chǎn)品三元材料售價(jià)在報(bào)告期內(nèi)與同行業(yè)可比公司相比，不但一直處于末位，分別為16.20萬(wàn)元/噸，11.37萬(wàn)元/噸，9.07萬(wàn)元/噸，且產(chǎn)品售價(jià)在2019年，2020年的降幅連續(xù)2年超過(guò)同行業(yè)平均售價(jià)降幅。

表2:天力鋰能三元材料與同行業(yè)可比公司的售價(jià)對(duì)比

對(duì)于2020年下調(diào)了對(duì)第一大客戶星恒電源的銷售價(jià)格的原因，雖然公司解釋為針對(duì)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境作出的必要應(yīng)對(duì)措施，通過(guò)積極的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，進(jìn)一步提升了在小動(dòng)力市場(chǎng)的行業(yè)地位可事實(shí)上，根據(jù)高工產(chǎn)研數(shù)據(jù)顯示，2019年公司在電動(dòng)自行車與電動(dòng)工具鋰電池領(lǐng)域三元材料出貨量處于行業(yè)第一名，市場(chǎng)占有率達(dá)48.4%，到了2020年時(shí)，已下降至30%如此情況反映出，天力鋰能的市場(chǎng)行業(yè)地位并未因降價(jià)而得以提升，相反出現(xiàn)了快速下降

主營(yíng)產(chǎn)品先進(jìn)性或有不足

《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，可比公司長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科的三元材料售價(jià)僅次于天力鋰能，兩公司5系三元材料在報(bào)告期對(duì)三元材料整體收入貢獻(xiàn)均較大，其中，天力鋰能在86.59%以上，而長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科在64%以上在5系產(chǎn)品上，天力鋰能在報(bào)告期內(nèi)售價(jià)降幅較為明顯，以天力鋰能和長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科5系產(chǎn)品價(jià)格對(duì)比差異率看，兩者之間價(jià)格差異率由2018年0.89%下降至2020年的—11.31%，即天力鋰能5系產(chǎn)品價(jià)格由原本稍高于長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科，轉(zhuǎn)變成大幅低于長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科若結(jié)合上文談到的市場(chǎng)占有率下滑事實(shí)，則說(shuō)明天力鋰能雖然希望通過(guò)大幅降價(jià)維持自己市場(chǎng)地位，但結(jié)果仍差強(qiáng)人意，可謂是失了面子，也失了里子

表3:天力鋰能與長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科5系產(chǎn)品價(jià)格比較

進(jìn)一步分析兩家公司5系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科的單晶產(chǎn)品占比較高，而天力鋰能則以多晶產(chǎn)品為主據(jù)公開資料顯示，單晶與多晶5系產(chǎn)品相比，具備一次晶體顆粒更大，比容量更低，熱穩(wěn)定性更好，更能抑制副反應(yīng)發(fā)生減少高電壓下產(chǎn)氣，循環(huán)性更高等特點(diǎn)，更適合應(yīng)用在對(duì)倍率性能要求不高而對(duì)循環(huán)壽命要求較高的領(lǐng)域，比如新能源汽車領(lǐng)域而天力鋰能的多晶5系產(chǎn)品則主要用于小動(dòng)力市場(chǎng)，比如電動(dòng)自行車領(lǐng)域

公開資料也顯示，在三元鋰電池領(lǐng)域，高鎳及低鈷化已經(jīng)成為行業(yè)技術(shù)升級(jí)的方向，而單晶及包覆產(chǎn)品相較于傳統(tǒng)的多晶產(chǎn)品表現(xiàn)出了更佳的性能對(duì)于天力鋰能而言，雖然多晶5系產(chǎn)品是維持公司業(yè)績(jī)的主要支柱，但其產(chǎn)品性能的局限性，或在一定程度會(huì)限制公司的銷售領(lǐng)域和銷售規(guī)模，進(jìn)而可能影響到公司的市場(chǎng)份額

應(yīng)用于電動(dòng)汽車的產(chǎn)品銷售占比正逐年下滑

在招股書中，天力鋰能稱自己具備多晶，單晶，包覆型產(chǎn)品生產(chǎn)能力，生產(chǎn)的三元材料產(chǎn)品與同行業(yè)可比公司產(chǎn)品不存在本質(zhì)差別，不屬于落后產(chǎn)品，在主打小型動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域的同時(shí)，依靠穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量和性能，已經(jīng)有部分產(chǎn)品進(jìn)入到新能源汽車市場(chǎng)，向包括星恒電源，蜂巢能源，中航鋰電，橫店?yáng)|磁，鵬輝能源等在內(nèi)的重點(diǎn)客戶供貨，形成一定規(guī)模。天力鋰能于2020年7月8日IPO獲受理，然而近一年半的時(shí)間過(guò)去了，其至今依然沒(méi)能獲得上市的機(jī)會(huì)。

可事實(shí)上，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，天力鋰能報(bào)告期內(nèi)應(yīng)用于電動(dòng)汽車領(lǐng)域的產(chǎn)品不僅銷售額占比是在不斷下降外，銷售金額同樣在大幅下滑，由2018年的17378.47萬(wàn)元，占比19.20%，下降到2020年2125.43萬(wàn)元，占比1.72%。

表4:三元材料產(chǎn)品最終下游應(yīng)用領(lǐng)域的收入占比

對(duì)此情況，公司雖然解釋稱，應(yīng)用于電動(dòng)汽車產(chǎn)品收入規(guī)模下降是源于已有客戶受下游新能源汽車補(bǔ)貼退坡，客戶資金緊張，經(jīng)營(yíng)狀況不佳等原因收縮了業(yè)務(wù)規(guī)模，部分客戶退出電動(dòng)汽車領(lǐng)域而銷售規(guī)模減少，為防范信用風(fēng)險(xiǎn)公司停止對(duì)部分應(yīng)收款逾期客戶發(fā)貨但從公司產(chǎn)品應(yīng)用到下游的分類可知，其應(yīng)用于電動(dòng)汽車用產(chǎn)品的收入規(guī)模下降，極可能與近兩年磷酸鐵鋰的快速發(fā)展，下游企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)調(diào)整有關(guān)

譬如在2018年和2019年，天力鋰能下游客戶就因生產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整為磷酸鐵鋰而取消了對(duì)公司的訂單進(jìn)入2020年，伴隨著下游終端對(duì)電池包安全性要求上升，磷酸鐵鋰材料市場(chǎng)份額進(jìn)一步明顯上升，一定程度上擠占了三元材料的市場(chǎng)份額據(jù)高工產(chǎn)研數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)三元材料出貨量為24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)僅為24.7%，而磷酸鐵鋰出貨量為12.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)40.8%2019年~2021年，磷酸鐵鋰出貨量占比上升了3個(gè)百分點(diǎn)，至25%在磷酸鐵鋰材料市場(chǎng)份額的逐年擴(kuò)大下，公司現(xiàn)有三元產(chǎn)品，特別是技術(shù)相對(duì)落后的多晶產(chǎn)品要想擴(kuò)大在新能源汽車領(lǐng)域的占有率，顯然是有一定困難的

研發(fā)投入遠(yuǎn)不及同行

招股書披露，2021年上半年，天力鋰能新能源汽車用三元材料實(shí)現(xiàn)收入2777.05萬(wàn)元，雖然這一規(guī)模超過(guò)2020年全年水平，但在總收入中占比卻僅有4.03%，遠(yuǎn)低于2019年的11.23%占比。而同一時(shí)期，鋰電池板塊核心寧德時(shí)代的股價(jià)從1975元上漲到過(guò)最高點(diǎn)的692元，漲幅近5倍。

對(duì)于一家正處成長(zhǎng)期的企業(yè)，穩(wěn)定的客戶源是有利于企業(yè)發(fā)展的，可《紅周刊》卻發(fā)現(xiàn)，在天力鋰能電動(dòng)汽車領(lǐng)域的客戶群體中，穩(wěn)定，持續(xù)的客戶僅有星恒電源，蜂巢能源兩家，這對(duì)于想擴(kuò)大產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景的天力鋰能來(lái)說(shuō)，顯然是需要進(jìn)一步加大這方面銷售投入，擴(kuò)大客戶銷售范圍的。

最近幾年來(lái)，伴隨著中國(guó)購(gòu)買力和綜合實(shí)力的提升，消費(fèi)者對(duì)車形象，性價(jià)比及個(gè)性化設(shè)計(jì)的追求，新能源汽車企業(yè)進(jìn)入高端市場(chǎng)已成為了趨勢(shì)，而招股書披露天力鋰能所面向新能源汽車領(lǐng)域的產(chǎn)品主要應(yīng)于低端市場(chǎng)，譬如東風(fēng)小康，通用五菱，瑞馳，奇瑞等國(guó)產(chǎn)電動(dòng)汽車品牌，這些品牌的電動(dòng)汽車普遍售價(jià)低于10萬(wàn)據(jù)某新能源汽車企業(yè)的實(shí)控人告訴《紅周刊》，從追求經(jīng)濟(jì)效益角度出發(fā)，入門級(jí)轎車的純電動(dòng)汽車電池組的造價(jià)占整車的造價(jià)比重約為30~40%，此外再算上各類系統(tǒng)，配件，電機(jī)驅(qū)動(dòng)等，工廠，經(jīng)銷商，4S店的層層加價(jià)，即便售價(jià)為十二三萬(wàn)，車企的利潤(rùn)也攤的很薄而在這樣的現(xiàn)實(shí)中，公司針對(duì)汽車低端市場(chǎng)的銷售業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間顯然是有限的，若明顯提價(jià)就會(huì)失去部分客戶

那么進(jìn)軍高端電動(dòng)汽車市場(chǎng)呢對(duì)于天力鋰能而言，這就需要公司加大研發(fā)投入能力了，可事實(shí)上就公司目前披露的研發(fā)情況看，研發(fā)費(fèi)用率卻是在逐年減少中，專利數(shù)據(jù)也比同業(yè)公司要少招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，天力鋰能在營(yíng)收規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用率分別僅為3.42%，3.36%和3.13%，而同期同行業(yè)的平均值卻分別為4.12%，4.22%和4.21%發(fā)明專利數(shù)量上，天力鋰能有6項(xiàng)，而可比公司容百科技有56項(xiàng)，當(dāng)升科技有46項(xiàng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科有32項(xiàng)，杉杉能源有35項(xiàng)，廈鎢新能有39項(xiàng)，即便是與同樣涉足自行車及電動(dòng)工具的杉杉能源相比，兩者之間也相差了29項(xiàng)

總之，對(duì)于天力鋰能來(lái)說(shuō)，如果其不能盡快提高自身研發(fā)實(shí)力，提升自有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，積極向高端市場(chǎng)進(jìn)軍，那么其目前的低毛利率現(xiàn)狀就將是很難改變的，即使是此次能夠獲批上市，成長(zhǎng)空間也是相對(duì)有限的。。

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