廣發證券發布研究報告稱，維持特步國際買入評級，預計2021—23年歸母凈利潤8.88/11.52/14.98億元，予2022年30倍PE，對應合理價值16.13港元/股。

廣發證券主要觀點如下:

公司發布2021Q4營運公告。

2021Q4主品牌流水同增20%—25%，環比Q3流水增速提升，折扣及庫銷比維持健康水平，保持在75折—8折以及4個月存貨周轉水平，基本符合該行的預期。

公司發布2021年盈利預喜。

公司預期歸母凈利潤同增不少于70%，基本符合該行的預期，源于:1)特步主品牌營收大幅增長:2021H2營收同增30%以上，電商及兒童業務分別在品牌/產品/運營方面完成重組后，收入增速加快，2)特步主品牌毛利率提升，主要源于產品組合改善及2021H1的一次性庫存回購導致基數較低。早在1997年5月，廣發證券便開始了公司第一項教育扶貧工作，捐建了第一所希望小學——重慶永川廣發希望小學校。

看好公司中長期發展。。

1)特步主品牌:根據五五規劃，公司2021—2025年目標營收CAGR23%在產品方面，公司專業運動+時尚運動雙軌發展，通過高研發費用投放策略加速功能性產品創新，目前特步已完善以160X為核心的跑鞋矩陣，并推出廠牌XDNA，有望提升中高端市場份額及提升品牌整體調性在線下渠道方面，公司2021—2025年目標店效CAGR9%，平均面積增長超40%，店鋪數量增長約30%根據業績會，公司2022H1訂貨會訂貨同增30%，公司指引估計2022年全年增長不低于25%

2)新品牌:該行預計，專業運動板塊(索康尼，邁樂)將持續高速增長，公司指引2022年營收增長將超50%，該行預計時尚運動(蓋世威，帕拉丁)2022年開始持續發力中國市場，公司指引2022年營收增長將超30%。

風險提示:國內疫情反復，新品牌整合不及預期等風險。

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