中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持維珍妮跑贏行業(yè)評級，鑒于制造業(yè)務(wù)持續(xù)向好，保持FY2022凈利潤5.2億元，F(xiàn)Y23年上調(diào)3.6%至6.6億元，F(xiàn)Y24為8.5億元，當(dāng)前股價(jià)PE對應(yīng)FY2023/24年12/9倍，考慮到公司作為內(nèi)衣制造行業(yè)全球龍頭，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)，研發(fā)，制造方面具備技術(shù)優(yōu)勢，加之?dāng)y手維密打開公司成長空間，目標(biāo)價(jià)升5.5%至8.08港元，對應(yīng)FY2023/24年15/12倍PE，較當(dāng)前股價(jià)有30.3%的上升空間。

事件:公司發(fā)布公告，通過其附屬公司維珍妮豐盈與VS間接全資附屬公司ASLA US Holdings簽訂協(xié)議，以4500萬美元收購VSCO Holdings 49%的股權(quán)收購?fù)瓿珊骎SCO Holdings將作為合營企業(yè)，經(jīng)營維多利亞的秘密中國地區(qū)業(yè)務(wù)截至FY2020，F(xiàn)Y2021，VSCO稅后凈虧損分別為6.69，1.09億港幣

中金主要觀點(diǎn)如下:

需求穩(wěn)定，格局分散，中國內(nèi)衣市場潛力可期。

貼身內(nèi)衣為女性消費(fèi)者的剛需，Euromonitor預(yù)計(jì)2026年中國內(nèi)衣市場規(guī)模將超3200億元，2010—2026年CAGR為7%，保持穩(wěn)健增長而2021年國內(nèi)內(nèi)衣市場CR5僅為7%，遠(yuǎn)低于全球內(nèi)衣CR5的13%，市場高度分散，暫未形成頭部品牌未來合營公司有望結(jié)合維珍妮和維密雙方優(yōu)勢，把握中國市場成長機(jī)遇

制造業(yè)務(wù)規(guī)劃不改，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手打開市場空間。

維密是全球最大的內(nèi)衣零售商，也是公司的第一大客戶，緊密合作20余年，具備豐富的零售經(jīng)驗(yàn)及強(qiáng)品牌力而公司作為全球IDM內(nèi)衣制造龍頭，具備領(lǐng)先的設(shè)計(jì)創(chuàng)新及生產(chǎn)能力此次攜手，公司將涉及維密中國市場產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)以及大部分國內(nèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)制造，同時(shí)憑借對中國市場的充分了解，助力維密在國內(nèi)取得良好發(fā)展，為公司帶來潛在經(jīng)濟(jì)利益此外，公司表示制造業(yè)務(wù)不會受本次合作的影響，將按照前期公布的5年規(guī)劃穩(wěn)步進(jìn)行

立足國內(nèi)消費(fèi)者，線上線下齊發(fā)力。。

維密于2016年進(jìn)入中國市場，截至3Q21中國地區(qū)門店數(shù)達(dá)63家，覆蓋10余省份，其中27家為全品類門店，36家為化妝品店公司管理層表示，未來維密中國門店的拓展將重點(diǎn)聚焦1—3線城市，線上線下全渠道發(fā)力，設(shè)計(jì)并生產(chǎn)適合中國消費(fèi)者且兼具維密品牌特點(diǎn)的產(chǎn)品，注重產(chǎn)品的設(shè)計(jì)感和科技感，預(yù)計(jì)新品將于今年夏季陸續(xù)推出

風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情影響公司產(chǎn)量不及預(yù)期，核心客戶訂單不及預(yù)期，合營公司表現(xiàn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。公司為全球領(lǐng)先的貼身內(nèi)衣制造商，以業(yè)內(nèi)少有的IDM業(yè)務(wù)模式為基礎(chǔ)，為全球龍頭品牌提供創(chuàng)新，設(shè)計(jì)與制造服務(wù)，主要生產(chǎn)胸圍及貼身內(nèi)衣，運(yùn)動胸圍及服裝，鞋類，消費(fèi)電子配件等產(chǎn)品，主要客戶包括優(yōu)衣庫，維密，安德瑪，耐克，阿迪達(dá)斯等國際知名品牌。公司目前在深圳有一家工廠，在越南有6家工廠，并開始在廣東肇慶打造新廠，預(yù)計(jì)將于2023年底投產(chǎn)。

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