主要觀點

限電拖累工業(yè)生產(chǎn)

9 月工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)放緩。分三大門類看，僅有制造業(yè)生產(chǎn)有所回落。

從日均產(chǎn)量來看，主要工業(yè)產(chǎn)品，尤其是高能耗產(chǎn)品產(chǎn)量明顯下降，反映出限電限產(chǎn)對于工業(yè)生產(chǎn)的影響，而汽車產(chǎn)量以及發(fā)電量明顯回升，電力供給也在增加，或有望緩解當前用電緊張。從行業(yè)來看，除專用設備、運輸設備、汽車、食品以外，其余行業(yè)均有所下跌。工業(yè)生產(chǎn)受限電限產(chǎn)影響廣泛，主要行業(yè)均有下滑。

基建提振，地產(chǎn)或邊際松壓

固定投資有所下滑。8-9 以來地方債發(fā)行大幅提速，尤其是專項債，本月基建投資終有所提振。在剩余額度的發(fā)行下，以及“今年底明年初形成實物工作量”的要求下，未來增長仍有保障。制造業(yè)投資保持平穩(wěn)。

在出口景氣度延長的支撐下，制造業(yè)投資穩(wěn)步增長，但未來海外需求隨著后疫情時代的到來出口動能減弱，以及工業(yè)品價格的高企對下游制造業(yè)利潤的侵蝕也對制造業(yè)投資未來的增長形成阻礙。地產(chǎn)投資持續(xù)承壓。分項兩年平均增速來看，銷售進一步回落。施工、新開工也有所放緩。而土地購置面積降幅有所收窄。近期地產(chǎn)政策面出現(xiàn)改善信號。極限施壓后房地產(chǎn)信貸政策或有邊際微調的可能，房地產(chǎn)投資未來或有望企穩(wěn)。

消費增而不強

8 月消費受疫情多地反彈沖擊大幅下滑。疫情控制后，中秋國慶假期來臨，提振消費需求，9 月消費明顯反彈。從兩年平均增速來看，除汽車外，主要商品消費均有所提升，尤其是金銀珠寶、通訊器材等可選消費品消費顯著改善。除商品銷售改善外，9 月餐飲消費也由負轉正，顯示出疫情影響的消退。

經(jīng)濟延續(xù)穩(wěn)中偏弱

三季度GDP 明顯放緩，結合9 月的經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)表明——經(jīng)濟延續(xù)了整體平穩(wěn)中偏弱的態(tài)勢，消除基數(shù)效應的投資和工業(yè)的2 年平均增速均有所回落，消費則有所反彈，但增而不強，符合基本面變化。當前宏觀經(jīng)濟的基本面是，世界經(jīng)濟因疫情造成的國際產(chǎn)業(yè)鏈不暢而增長放緩，國內則是多年樓市泡沫對實體經(jīng)濟傷害慢慢體現(xiàn)。疫情對國際經(jīng)濟正常循環(huán)造成的影響仍將延續(xù)，預計“缺芯少料”等供給沖擊的影響將逐漸呈現(xiàn)，未來世界經(jīng)濟趨緩態(tài)勢不變，中國在全球經(jīng)濟中的優(yōu)等生表現(xiàn)將延續(xù)！

風險提示

通脹過快上行；貨幣政策超預期改變；疫情反復。

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