事件:4 月22 日，常熟銀行公布2022 年一季報，實現(xiàn)營收/撥備前利潤/歸母凈利潤21.28，13.09，6.59 億，分別同比增長19.3%/24.1%/23.4%ROA，加權(quán)平均ROE 為13.05%，同比提升1.36pct點評如下: 規(guī)模，凈息差共同驅(qū)動，營收和凈利潤保持高速增長常熟銀行1Q22 營收，撥備前利潤，凈利潤同比分別增19.3%/24.1%/23.4%，較21 年進一步提升 盈利持續(xù)回暖主要得益于:1)信貸規(guī)?？焖贁U張3 月末貸款余額較年初增6.3%，同比增24.1%2)在資產(chǎn)配置做小做散的新打法下，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，推動凈息差高位提升1Q22 凈息差為3.09%，環(huán)比提升3BP，同比提升12BP 資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動凈息差環(huán)比進一步提升面對行業(yè)貸款定價趨勢性下行，凈息差收窄的壓力，常熟銀行積極調(diào)整資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)予以應(yīng)對資產(chǎn)端:一方面，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加大信貸投放力度，加快零售銀行轉(zhuǎn)型3 月末貸款余額占總資產(chǎn)余額比重為59.2%，同比提升3.19pct，個人貸款余額占總貸款余額比重為57.41%，同比提升3.08pct另一方面，下沉客群，推動資產(chǎn)重心做小做散面對激烈的小微市場競爭，常熟銀行逐漸向金融供給相對不充分的地區(qū)下沉，在嚴(yán)控風(fēng)險的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了較高貸款定價此外，21 年下半年以來，大行普惠小微貸款投放壓力有所緩解，亦有助于常熟銀行小微貸款定價提升負債端:主動優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，存款規(guī)模及占比快速提升在一季度激烈的存款競爭環(huán)境下，常熟銀行存款仍保持較快增長一季度新增存款215 億，遠超去年同期，3 月末存款余額同比增15.4%，較年初增11.8%存款占總負債比重為85.5%，較年初提升1.42pct，居民存款占比64.1%，較年初增0.69pct預(yù)計在負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化下，成本得到了有效控制在資負兩端共同驅(qū)動下，1Q22 凈息差環(huán)比提升3BP 至3.09% 近期國內(nèi)經(jīng)濟面臨多重壓力，政策通過全面+定向降準(zhǔn)，引導(dǎo)中小銀行降低存款利率上限加點，鼓勵高撥備銀行降撥備等方式，引導(dǎo)銀行支持實體經(jīng)濟，降低企業(yè)綜合融資成本預(yù)計銀行業(yè)整體將面臨資產(chǎn)收益率下行，凈息差收窄的壓力在零售銀行轉(zhuǎn)型和做小做散策略下，我們預(yù)計常熟銀行凈息差有望保持同業(yè)較優(yōu)水平，成為營收增長的重要支撐之一 資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足，盈利釋放可期截至3 月末，常熟銀行不良貸款率0.81%，與年初持平，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異從前瞻性指標(biāo)來看，關(guān)注貸款率0.94%，較年初提升5BP3 月末撥備覆蓋率532.7%，較年初提升0.9pct常熟銀行優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量是其成熟小微模式和優(yōu)秀風(fēng)控能力的體現(xiàn)，預(yù)計公司資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)中向好趨勢在此基礎(chǔ)上，撥備覆蓋率進一步提升的必要性下降，未來信用成本有望下行，有助于潛在盈利釋放和ROE 中樞的提升 堅持特色化，差異化小微發(fā)展道路，異地復(fù)制打開成長空間常熟銀行定位于服務(wù)三農(nóng)，小企業(yè)，小微企業(yè)，已形成IPC 技術(shù)+信貸工廠的成熟小微模式前端采用IPC 技術(shù)貸前調(diào)查，交叉驗證，后端采用標(biāo)準(zhǔn)化，工廠化的審批流程，同時嚴(yán)格風(fēng)險管控，實現(xiàn)了較高的收益水平常熟銀行小微模式已具備較強的專業(yè)性，系統(tǒng)性，可復(fù)制性最近幾年來，公司在異地分支機構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行復(fù)制小微模式，異地戰(zhàn)略成效逐步顯現(xiàn)，2021 年異地市場貸款貢獻，營收貢獻已提升至69%，70%去年新設(shè)的四個普惠金融試驗區(qū)，有望帶來更多增量需求 投資建議:常熟銀行堅持走特色化，差異化的小微發(fā)展道路，深耕本地市場，同時通過異地分支機構(gòu)和村鎮(zhèn)銀行拓寬業(yè)務(wù)空間，信貸規(guī)模有望保持較快增長小微業(yè)務(wù)特色鮮明，模式成熟，同時下沉客群，做小做散，具備較強的貸款議價能力，凈息差在可比農(nóng)商行中處于領(lǐng)先地位資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，撥備充足，反補利潤空間較大預(yù)計2022—2024 年凈利潤增速22.6%，20.3%，19.1%對應(yīng)BVPS 分別為8.21，9.40，10.81 元/股綜合考慮公司近兩年估值中樞和基本面情況，給予公司1.2 倍2022 年P(guān)B 目標(biāo)估值，對應(yīng)目標(biāo)價9.85 元/股，維持強烈推薦評級 風(fēng)險提示:經(jīng)濟失速下行導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化，監(jiān)管政策預(yù)期外變動等

隨著一年持有期的臨近，本月19日，中庚價值品質(zhì)份額將進入開放持有期。對此，中庚基金表示，該基金自1月20日-26日開放申購，期間單日單賬戶限購500萬元，期間如果規(guī)模超過70億元則采取比例配售。

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