美國債券市場正上演罕見一幕——高企的通脹數據之下，作為“全球資產定價之錨”的10年期美債收益率不漲反跌、快速回落。

截至上海證券報記者昨日發稿，10年期美債收益率報1.30%，處于近一周低位。自6月中旬美聯儲釋放超預期“鷹派”信號以來，這一關鍵指標反復走軟，一度跌至1.25%，創下今年2月以來新低。

10年期美債收益率被業內視作美國經濟的“晴雨表”，它往往隨通脹預期攀升而上漲。專家認為，這一指標“離奇”下跌，反映投資者擔憂美國經濟增長前景，釋放出“避險信號”。

來自市場的避險信號

近來，10年期美債收益率下跌態勢明顯——這一指標于6月跌破1.5%，后于7月跌破1.3%重要心理關口、一度觸及1.25%，并在近期始終維持在1.3%左右。

與長端收益率相比，短端收益率呈上行趨勢，帶動美債收益率曲線顯著趨平。6月以來，2年期美債收益率從0.14%最高升至0.27%，帶動2年期和10年期美債收益率利差已收窄至110個基點以內。

債券收益率走勢正與市場通脹背道而馳。日前發布的最新數據顯示，美國通脹高企。7月13日和14日，美國勞工部公布數據顯示，美國最新CPI數據與PPI數據雙雙飆升。其中，6月CPI同比增5.4%，創2008年8月以來新高；PPI同比增長7.3%，大超市場預期。

在業內人士看來，債券收益率走勢之所以“反其道而行之”，是因為疫情不確定因素影響下，市場對經濟復蘇前景的擔憂和避險情緒推動實際利率快速下行，帶動美債收益率下行。

“6月下旬以來，美債收益率下破1.3%或主要反映全球經濟預期的惡化。”招商證券首席宏觀分析師謝亞軒團隊表示，近期，受德爾塔變種病毒影響，全球疫情進入新一輪上升期。期間，美債收益率下行主要由實際利率走勢影響。而且期限利差收窄，也從側面印證了這一點。

除基本面因素外，交易因素也是近期美債利率下行的重要原因。中信證券研究所副所長明明表示，一方面，此前市場“再通脹交易”之風盛行，不少債券市場投資者選擇做陡收益率曲線。然而，美聯儲“鷹派”表態之后，做陡曲線的倉位開始平倉，長端債券買入壓力增加，曲線持續走平。另一方面，經過外匯對沖后，海外投資者利用本國國債與美債的高利差進行套利。

美債收益率何去何從

美債利率還會維持低位嗎？

業內人士表示，在通脹延續高位的背景下，這一指標不存在持續下行的基礎。而后續在利率回調過程中，投資者需要警惕美國資本市場的風險逐步暴露。

瑞銀財富管理投資總監辦公室發表觀點認為，10年期美債收益率最近的調整主要由短暫的技術面因素造成。當年末美國全面重啟經濟，10年期國債收益率將重回到2%水平。

“通脹預期與實際利率的博弈決定美債利率短期走勢。”明明認為，美國通脹或在短期內維持高位，如果美聯儲不進行干預，那么“暫時性”的高通脹或持續到今年年底。而短期內疫情進展、經濟數據和就業市場的復蘇將直接影響實際利率。在通脹持續上行的情況下，美債利率持續位于1.4%以下低位的概率不大，預計美債利率年內或將到達1.8%-2.0%的水平。

明明提醒，當前利率定價過低，可能導致美國資產定價過高，美國資本市場可能蘊含一定金融風險。如果利率定價回到正軌，需警惕美國資本市場風險暴露。

謝亞軒團隊表示，從更長遠看，美元指數回落、全球美元信用擴張所帶來的全球美元供給上升，最終會回流美國、購買美債，從而壓低美債收益率。考慮到美聯儲寬松政策取向和外資回流增持美債對美債收益率的影響，預估2021年10年期美債收益中樞水平可能在1.3%，高點為2.0%。

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