市場化改革明顯加快，增長性和確定性都有維持2022Q1買入評級營收323.0億元，同比增長+18.4%，凈利潤172.4億元，同比增長+23.6%，好于預期我們維持2022—2024年盈利預測，預計2022—2024年凈利潤分別為620.3億元EPS分別為49.38元，57.86元和66.90元，當前股價分別是PE的35.1倍，29.9倍和25.9倍公司過去培養了忠實的消費者粉絲，積累了足夠的渠道利差，即使面對不確定的消費環境和宏觀環境，也能保證業績的確定性和增長性，維持買入評級渠道改革+產品結構升級，茅臺酒快速增長2022Q1，茅臺酒實現營收288.6億元，同比增長17.4%，遠高于2021年10.2%的增速一方面主要來自基酒產能充足，市場量增加，更重要的是直營渠道占比增加，產品配額向天妃以上價格帶傾斜，部分非標產品提價系列酒收入34.3億元，同比增長+29.7%，主要來自系列酒產品結構的優化和新產品茅臺1935的推出渠道改革明顯提速，直銷占比增加108.9億元，同比增長+127.9%，占比+16.2%至33.7%，創歷史新高尚超等2B直銷渠道預計變化不大大幅增長的原因是2C團購渠道的快速增加以及部分經銷商非標準渠道來自自營店，批發收入214億元，同比增長—4.7%，占比同比—16.2%至66.3%3月底將上線電商平臺，未來直銷比例將進一步提升毛利率上升，期內費用率下降，凈利潤率大幅提升，受益于直銷占比提升和產品結構優化2022Q1毛利率為+0.66pct至92.37%除了一些新產品的推廣，公司的收入增長基本不需要增加費用投入，規模效應明顯期內費用率為—0.84%至7.08%稅金附加/銷售費用/管理費率/R&D費用/財務費用的費率分別為13.07%/1.60%/6.43%/0.06%/—1.01%，分別為—0.57厘/—0.42厘/+0.09厘/+0.02厘/—0.53厘2022Q1貴州茅臺凈利潤率增長1.42ct至55.59%風險:宏觀經濟波動導致需求下降，省外擴張不及預期
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