據(jù)上交所網(wǎng)站，科創(chuàng)板上市委2021年第100次審議會議定于12月24日上午9時召開，屆時將審議江蘇集萃藥康生物科技股份有限公司（以下簡稱：集萃藥康）的首發(fā)申請，集萃藥康若順利過會，則大概率于明年上半年正式登錄科創(chuàng)板。

國內(nèi)模式動物三巨頭南模生物、集萃藥康、百奧賽圖均先后向上交所或港交所遞交招股書，南模生物科創(chuàng)板已順利過會，進(jìn)入發(fā)行上市最后程序，集萃藥康緊隨其后，科創(chuàng)板上會在即，百奧賽圖則選擇港股，自8月29日向港交所遞交招股書后并未有新動態(tài)，上市進(jìn)程暫時落后。對比三家業(yè)務(wù)，百奧賽圖已全面轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥研發(fā)，2020年初提出“千鼠萬抗”計劃，形成以底層技術(shù)驅(qū)動藥物研發(fā)的獨特模式，搭建了從底層技術(shù)+臨床前CRO服務(wù)+創(chuàng)新藥研發(fā)的復(fù)合體系，而集萃藥康、南模生物仍專注于模式動物領(lǐng)域，業(yè)務(wù)更具可比性。

翻看集萃藥康、南模生物招股書，兩者業(yè)務(wù)模塊基本相似，包括商品化小鼠模型銷售（標(biāo)準(zhǔn)化模型）、模型定制業(yè)務(wù)（定制化模型）、定制繁育業(yè)務(wù)（模型繁育及飼養(yǎng)服務(wù)）和功能藥效業(yè)務(wù)（藥效評價及表型分析），而集萃藥康毛利率明顯高于南模生物。

細(xì)分業(yè)務(wù)模塊來看，集萃藥康與南模生物模型定制業(yè)務(wù)雙方近兩年毛利率差別不大，毛利率差別主要體現(xiàn)在商品化小鼠模型銷售、功能藥效業(yè)務(wù)和定制繁育業(yè)務(wù)。

根據(jù)集萃藥康一輪反饋，商品化小鼠模型銷售毛利率差別主要有三點原因：1、集萃藥康高毛利率產(chǎn)品斑點鼠銷售額逐年升高，2018-2020年1-6月，斑點鼠銷售毛利率分別為 94.88%、94.18%、95.65%及 93.13%，斑點鼠銷售額分別為 2.83 萬元、1,443.83 萬元、4,653.25 萬元及 2,988.03 萬元，占商品化小鼠模型銷售比例分別為 0.09%、15.16%、30.49%及 27.30%， “斑點鼠計劃”為公司2019年開始大規(guī)模開展的一項研發(fā)計劃，旨在預(yù)先構(gòu)建小鼠所有2萬余個蛋白編碼基因的KO和CKO小鼠品系庫，將個性化基因敲除小鼠模型定制服務(wù)向可重復(fù)銷售的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品轉(zhuǎn)變，2019年以來 “斑點鼠計劃”為公司研發(fā)費用投入重點，截止2021年6月30日，已累計投入研發(fā)費用近6,000萬，占同期研發(fā)費用總額50%以上，“斑點鼠計劃”資源庫已擁有約19,000個品系，品系數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先同行業(yè)公司， “斑點鼠計劃”縮短了模型從構(gòu)建到應(yīng)用的研發(fā)時間，將原來的客戶定制交付周期由 4-7 個月最多縮短到 7 天，便捷科研人員對基因功能的研究，且部分斑點鼠系市場首創(chuàng)，具備稀缺性，因而定價較高；2、會計處理差別，集萃藥康將繁殖鼠界定為生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，繁殖鼠達(dá)到可生育狀態(tài)后發(fā)生的管護(hù)、飼養(yǎng)費用等后續(xù)支出計入管理費用，未計入營業(yè)成本，將庫存鼠界定為存貨-消耗性生物資產(chǎn)，滯銷鼠處置計入資產(chǎn)減值損失，未計入營業(yè)成本，而南模生物將實驗小鼠相關(guān)的飼養(yǎng)繁育成本均歸集至營業(yè)成本核算；3、集萃藥康目前主要生產(chǎn)經(jīng)營場所位于南京和常州，區(qū)位人力成本相對較低；

功能藥效毛利率差別主要兩方面原因：一方面，功能藥效服務(wù)屬于人力資本密集型業(yè)務(wù)，毛利率受人力成本影響較大，相較于位于上海的南模生物，集萃藥康位于南京具有一定人力成本優(yōu)勢；另一方面，集萃藥康擁有豐富的自有產(chǎn)權(quán)小鼠品系資源庫，功能藥效業(yè)務(wù)規(guī)模與分析能力突出，因而定價更高，2018 年至 2020 年集萃藥康功能藥效項目均價為 7.97 萬元，為2018 年至 2020 年南模生物的 3.32 萬元的 240.03%；

定制繁育業(yè)務(wù)毛利率差別主要三方面原因：1、集萃藥康依托江蘇南京、江蘇常州、四川成都以及廣東佛山的四大生產(chǎn)基地長期保有大規(guī)模實驗小鼠種群以供出售，2021 年產(chǎn)量預(yù)計逾 300 萬只，而南模生物不存在存欄待售實驗小鼠，采用“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式以開展其標(biāo)準(zhǔn)化小鼠業(yè)務(wù)，即收到客戶訂單之后，通過胚胎復(fù)蘇等方式實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化小鼠的生產(chǎn)及交付，截至 2020 年末，集萃藥康總籠位數(shù)超 12 萬個，南模生物總籠位5.5 萬個，不同生產(chǎn)模式及設(shè)施規(guī)模下，集萃藥康具有更強(qiáng)的規(guī)模化效應(yīng)，成本控制良好；2、相較于位于上海的南模生物，位于南京的集萃藥康具有一定人力成本優(yōu)勢；3、2021年初南模生物半夏路生產(chǎn)基地開始使用，提高了當(dāng)期的攤銷費用、折舊費用和人工費用等致使2021年1-6月毛利率較低。

集萃藥康與南模生物細(xì)分業(yè)務(wù)模塊毛利率比較

集萃藥康研發(fā)費用明細(xì)

從收入構(gòu)成角度來看，毛利率最高的商品化小鼠模型業(yè)務(wù)，集萃藥康占比已達(dá)60%以上，而南模生物僅30%出頭，南模生物收入中占比最高業(yè)務(wù)為定制繁育業(yè)務(wù)（模型繁育+飼養(yǎng)服務(wù)），比例約37.18%，收入結(jié)構(gòu)差異也導(dǎo)致集萃藥康和南模生物綜合毛利率差別。

集萃藥康主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成

南模生物主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成

據(jù)業(yè)內(nèi)資深人士，斑點鼠主要針對科研用戶，需求穩(wěn)定、持續(xù)，考慮集萃藥康斑點鼠庫已足夠大，預(yù)計后續(xù)研發(fā)費用投入有限，而產(chǎn)品具備稀缺屬性，毛利率大概率可以維持在相對高位；根據(jù)公司募投項目，除斑點鼠外，公司已布局野生型小鼠和無菌小鼠等真實世界模型，繼續(xù)深耕模式動物領(lǐng)域，根據(jù)斑點鼠研發(fā)到大規(guī)模貢獻(xiàn)收入時間間隔推算，或許未來2-3年野生型小鼠、無菌小鼠將成為公司下一個有力的利潤貢獻(xiàn)點。

集萃藥康募投項目

數(shù)據(jù)來源：集萃藥康招股說明書、南模生物招股說明書

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